2023 年業績和股息均遜預期：總收入同比增加0.4%至154.4 億元人民幣（下同），較彭博一致預測低3.4%，主要因外延增值服務收入同比降47%（受房地產市場調整影響）。毛利率同比下滑4.9 個百分點至17.1%，四個業務分部均錄得毛利率下滑，其中業主/外延增值服務錄得最大跌幅（同比降12.8/14.8 個百分點至21.4/15.8%）。受毛利率下滑和資產減值虧損增加影響（同比增107%至9.63 億元），淨利潤同比減少74.9%至4.6 億元，差於市場預期。扣除攤銷和減值等一次性損失，經調整核心淨利潤爲15.5 億元，大致符合預期。公司建議派發末期股息0.06 元（去年不設股息），全年派息0.085 元，派息率約26%。
非週期業務穩定增長：隨着物業管理規模穩健擴張（在管/合約面積同比增8.2%/4.8%至5.91 億/7.67 億平方米），基礎物管收入同比增7.8%至108億元。業主增值服務收入同比增0.6%至23.3 億元，城市服務收入同比增加5.5%至13.9 億元。
對房地產市場和關聯方的依賴進一步降低：2023 年，與樓市週期密切相關的外延增值服務的收入/淨利潤貢獻佔比繼續下降至6%/6%（2022 年爲11%/12%，2021 年爲20%/29%）。展望未來，公司預計週期性的外延增值服務將僅佔公司收入的5-10%。2023 年公司第三方的在管面積佔比維持約83%，較同行對於關聯方房企的依賴度低。
維持買入，下調目標價至4.20 港元。我們相信隨着公司對週期性業務依賴度進一步降低，利潤率也快將觸底。公司基本面維持穩定且恢復派息，加上目前估值較低，預計未來房地產行業復甦時增長彈性較大。雖然公司業績和派息略差於預期，但其2023 年底手頭淨現金達39.5 億元（約爲其市值0.9 倍），我們認爲股價進一步下行空間有限，因而維持買入評級。基於調整後的2023 年每股盈利預測和4 倍2024 年市盈率，我們將目標價下調至4.20 港元。