2023 年業績符合我們預期
公司公佈業績：2023 年全年營業收入6023.2 億元，同比+42%；歸母淨利潤300.4 億元，同比+80.7%；扣非歸母淨利潤284.6 億元，同比+82%。對應4Q23 營業收入1800.4 億元，同比+15.1%/環比+11%；歸母淨利潤86.7億元，同比+18.6%/環比-16.7%；扣非歸母淨利潤91.1 億元，同比+25.3%/環比-5.6%。4Q23 單車扣非淨利潤爲0.9 萬元，環比-14.7%。
發展趨勢
4Q23 單車價格下降但毛利率穩健，加大研發投入，年底返利及折扣帶動銷售費率提升。剔除比亞迪電池，4Q23 單車收入約爲15.05 萬元，環比小幅下降約2,600 元。4Q23 比亞迪毛利率爲21.2%，剔除比亞迪電子估算汽車業務毛利率爲25.1%，環比基本持平，表現相對穩健。費用方面，4Q23 研發費用爲146.4 億元，環比+31.5%，對應2023 年研發費用359.8 億元，我們判斷主要系公司重視技術創新、加大智能化投入、擴大研發團隊規模帶動。4Q23 銷售費率4.4%，同環比均有所提升，我們判斷系年底集中返利和折扣放大的影響。
在手現金儲備豐富；榮耀版持續熱銷，新一輪技術及產品週期走強。公司現金儲備豐富，2023 年末在手現金1091 億元，相比3Q23 提升約533 億元。2 月以來公司陸續推出榮耀版車型並實現“電比油低”，3 月累計上牌量已達18.5 萬輛，我們判斷3 月銷量有望達30 萬輛左右。同時，我們認爲公司正迎來新一輪技術及產品週期，疊加規模優勢，有望較好應對激烈市場競爭。公司規劃推出新一代混動技術DM5.0，饋電百公里油耗可達2.9L，綜合續航接近2000km，有望於5 月陸續完成切換。新品方面，我們判斷王朝L系列、海獅系列等新品均有望於2Q24 上市。
成本+規模+技術優勢打底，高端化及國際化成長可期。市場競爭趨於激烈，我們認爲公司有望憑藉垂直一體化佈局、“技術魚塘”和規模優勢保持產品及成本綜合競爭力領先。短看1Q24，我們認爲儘管榮耀版上市可能導致單車收入環比承壓，但規模效應、電池降本及銷量結構改善有望帶動公司1Q24 盈利性保持相對穩健。全年維度來看，我們預計24 年公司海外銷量有望達40-50 萬輛，高端品牌有望保持同比高增，高端化及國際化帶來的產品結構改善對利潤有望形成支撐。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測。當前股價對應A/H股2024E 15.7/13.4xP/E，維持跑贏行業評級和A/H股256 元/266 港幣目標價，對應A/H股2024E 19x/17x P/E，較當前股價有21%/31%的上行空間。
風險
智能化落地不及預期；出口面臨政策風險。