【事件】中國太平發佈2023 年業績：1）歸母淨利潤61.9 億港元，同比+44.1%；其中23H2 歸母淨利潤9.7 億港元，同期扭虧爲盈。壽險/境內財險/境外財險/再保險/資管分別同比+2.3%/-71.0%/+87.1%/-21.8%/轉盈爲虧。2）淨資產790 億港元，較年初-5.9%。3）ROE 8.5%，同比+1.2pct。
2023 年報將長期投資回報假設和風險貼現率假設分別由5%、11%下調至4.5%、9%，對EV、NBV 均有影響。1）23 年末集團EV 爲2031 億港元，同比+2.5%。
可比口徑下，集團EV 和壽險EV 分別同比+9.1%、+8.2%。2）太平人壽NBV 75.1億港元，同比+0.7%。可比口徑下NBV 同比+26.0%，其中個險、銀保NBV 分別同比+7.2%、+217%。NBV Margin 15.9%，其中個險/銀保NBV Margin 分別爲22.2%/5.9%。按2022 年假設追溯NBV Margin 19.9%，同比+1.2pct；其中個險/銀保NBV Margin 分別爲25.2%/11.9%，分別同比+0.3pct/+6.3pct。
壽險：銀保渠道有望成爲新的增長點。1）保費：太平人壽新單保費同比+24.3%。
個險長險首年期繳200 億港元，同比+13.3%。銀保長險首年期繳169 億港元，同比+45.5%；銀保渠道保費佔比同比+0.9pct。產品結構方面，傳統壽險同比+39.7%，佔比同比+9.5pct，我們認爲這是23 年增額終身壽等傳統壽險熱銷帶動了傳統壽險佔比提升。2）人力：代理人規模23 萬人，較年初-40.0%，較年中-26.7%。每月人均期繳原保費較年初+5.3%至14410 元。我們認爲，代理人規模的縮減與公司主動清虛、推動業務隊伍高質量發展有關，我們預計24 年公司人力將企穩回升。3）太平人壽堅決貫徹銀保“報行合一”，在經濟假設調整後24年1-2 月NBV 同比+400%以上，NBV Margin 同比+20pct。我們認爲，2024 年銀保渠道將會成功公司內部新的價值發力點。
財險：所有財險分部均保持承保盈利，境內非水險佔比大幅提升。1）太平財險綜合成本率98.4%，同比+1.2pct。2）太平財險原保費收入334 億港元，同比+1.4%，其中車險/水險/非水險分別同比-2.0%/+6.2%/+7.5%。3）車險/水險/非水險佔比分別爲61.6%/2.1%/36.3%。4）境外財險業務中太平香港/太平澳門承保綜合成本率分別爲93.3%/80.8%，分別同比-2.1pct/+9.2pct。
投資：投資結構優化，增配債券。1）投資規模穩步增長：集團投資資產規模13495億港元，較年初+14.9%。固收類/權益類資產佔比分別爲78.3%/16.3%，分別同比+2.7pct/-1.5pct。2）總投資收益企穩提升：全年淨投資收益449 億元，同比-0.1%；總投資收益336 億港元，同比+138.8%。淨投資收益率3.56%，同比-0.3pct；總投資收益率2.66%，同比+1.45pct；綜合投資收益率5.01%，同比+2.66pct。我們認爲綜合投資收益率大幅提升的原因有兩點：1）高分紅股票表現較好，股票投資浮虧減少；2）境內利率下降，OCI 類債券公允價格上漲。
目前股價對應2024E PEV 僅0.1x。中國太平堅定不移走中國特色金融發展之路，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取，加快推進高質量發展。我們看好公司長期發展韌性。我們給予公司0.14-0.15 倍2024E PEV，對應合理價值區間8.66-9.28 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行；2）新單保費增長不及預期。