2023 年度收入略超我們預期，經調整淨利潤符合我們預期
公司公佈2023 年度業績：收入18.06 億元，同比+16.6%，超出我們預期2%，得益於高教業務收入增長優於預期；經調整歸母淨利潤4.29 億元，同比+12.6%，基本符合我們預期。2024 年3 月26 日，公司公告其全資附屬公司東軟睿新與東軟控股及東軟健康醫療簽訂股份轉讓協議，對價8,100 萬人民幣；公告派發2023 年末股息每股0.366 港元（合計2.365 億港幣），派息率從2022 年的25%提升至50%，對應股息率12%（截至今日收盤）。
發展趨勢
核心高教業務增長穩健，兩翼業務深化拓展。核心業務方面，2023 年全日制學歷高等教育收入14.53 億元，同比+24%（得益於在校生數量和生均學費雙增），佔收比81%。截至2023 年12 月底，集團三所學校在校生人數5.68 萬人，同比+7.5%；23/24 學年，大連、成都、廣東三所學校學額共達1.95 萬個，同比+14%；三所大學新生報到人數合計逾1.8 萬人。兩翼業務方面，2023 年教育資源輸出業務收入同比+5%至1.9 億元，繼續教育業務收入同比+8%至1.6 億元。依託於特色4S 產品服務體系，公司於2023 年向104 家院校及機構銷售了112 套教育教學平台與19 套實訓室產品及配套教學內容；與62 所院校開展產業學院和專業共建項目約280 個，覆蓋學生約2.4 萬人。盈利層面，2023 年度，公司毛利率錄得48%，同比+5ppt；經調整歸母淨利潤同比+13%至4.29 億元，對應經調整歸母淨利率24%。
收購打造醫療康養第二增長曲線。據公告，標的公司東軟健康醫療旗下含私立非營利性心血管醫院（與大連某三甲醫院有深度合作關係）和私立營利性二級專科口腔醫院；2023 年標的公司收入爲1,280 萬元，EBITDA 虧損860 萬元，並預計於2024 年4-5 月並表。我們認爲，公司對東軟健康醫療的收購將助力其構築“教育+科技+醫養”一體化融合發展新生態。公司在業績會上表示，此次收購不改變公司教育主營業務；考慮到數字經濟和老年教育、康養領域的結合具有高收益、高確定性的特徵，該生態有望在中長期戰略中對沖人口結構變化對學歷教育業務的影響，在充分複用集團現有校園和科技園、師資人才的基礎上，爲集團打開老年康養領域第二增長曲線。
盈利預測與估值
維持2024 年收入預測基本不變；考慮到收購公司或仍將錄得虧損及其並表影響，下調2024 年經調整歸母淨利潤21%至4.09 億元；引入2025 年收入/經調整歸母淨利潤預測21.9 億元/4.52 億元。維持跑贏行業評級和目標價4 港元（對應2024 年經調整市盈率5.6 倍）。當前股價交易於4.3 倍2023 年經調整市盈率，對應30%的上行空間。
風險
招生不及預期；教育行業政策變化；併購進展不及預期。