業績符合預期：中國石化發佈2023 年年報，公司實現營收32122.15 億元，同比-3.2%，實現歸母淨利潤604.63 億元，同比-9.9%，全年業績符合預期。從各板塊經營情況來看，2023 年公司勘探及開發事業部實現經營收益爲人民幣 450 億元，同比-16.3%；煉油事業部實現經營收益爲人民幣 206 億元，同比+68.8%；營銷及分銷事業部實現經營收益爲人民幣 259 億元，同比+5.7%；化工事業部實現經營虧損爲60 億元，同比減虧81 億元。
產銷量增長，成本管控卓有成效： 公司在2023 年油價中樞下跌、化工市場供大於求的外部環境下， 通過增產控本取得了良好經營業績。勘探及開發方面，公司全年油氣當量產量 504.09 百萬桶，同比+3.1%，天然氣產量 13,378 億立方英尺，同比+7.1%；煉油生產方面，公司全年原油加工量2.57 億噸，同比+6.3%，全年成品油總經銷量 2.39 億噸，同比+15.6%；化工產品方面，公司全年乙烯產量 1,431 萬噸，同比+6.5%，全年化工產品經營總量爲 8,300 萬噸，同比+1.7%。2023 年，公司年油氣現金操作成本爲人民幣 755.2 元／噸，同比-2.3%；2023 年煉油單位現金操作成本爲 212.3 元/噸，同比-4.8%。
維持高現金分紅： 公司建議派發2023 年末期現金股利每股0.2 元（含稅），加上半年度已派發現金股利每股0.145 元（含稅），全年現金股利每股0.345 元（含稅），佔歸屬於上市公司股東的淨利潤的比率爲72.1%，加上年內回購金額，派息比例達75%。按3 月26 日收盤價計算，公司A 股股息率爲5.6%。
根據公司2023 年年報數據，我們下調了成品油及化工產品的價格預測並上調了費用率。我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤爲654.80、758.23、848.52 億元（原24-25 年預測750.82、805.71 億元），按照可比公司24 年調整後13 倍PE，調整目標價爲7.02 元，維持“增持”評級。
風險提示
原油價格大幅波動；煉化產品需求下滑；年產量不及預期。