事件:
零跑汽車2024 年3 月25 日發佈2023 全年業績公告：2023 年度實現營收167.47 億元，同比增長35.22%；實現歸母淨利潤-42.16 億元，相比2022 年-51.09 億元的歸母淨利潤，虧損有所收窄。
投資要點:
2023Q4 營收、毛利率同比大幅提升，營收環比略有下降。1）2023Q4，公司實現營收52.78 億元，同/環比爲+75.04%/-6.67%；實現歸母淨利潤-9.54 億元，同環比虧損均有所收窄。公司2023Q4 毛利率6.73%，同比+13.64pct，環比+5.54pct。公司在2023 年全年毛利率爲0.5%，全年毛利率轉正得益於1）隨C 系列車型逐漸放量，公司產品結構得到改善；2）公司堅持全域自研所形成的成本優勢，公司實現在三電系統的全域自研，自研自制成本比例佔整車BOM 高達60%。費用端，2023Q4 公司研發/銷售/ 管理費用率分別爲11.80%/10.11%/16.56% ， 同比-4.13pct/-0.64pct/-9.85pct，環比+3.41pct/+2.30pct/+4.45pct，公司過往5 年累計研發投入47 億元，實現8 款整車投產，研發資金利用率高於行業競爭對手。
2023 年銷量大幅提升，技術架構實現量產迭代。據公司2023 年業績公告顯示，公司2023 年總銷量14.42 萬輛，同比增長29.7%。其中，零跑品牌的C 系列車型總銷量10.6 萬輛，佔全年總銷量超過73.3%；C11 實現總銷量8.1 萬輛，同比+81.9%；C01 實現銷量2.5 萬輛，同比+419.1%，在C 系列產品主銷帶動下，公司2023 年單車營收11.62 萬元，同比+4.27%。公司全新一代全域自研自產技術架構LEAP3.0 已搭載全新產品C10 於2024 年3 月正式上市並量產，在全新架構下整車通用化率達到88%，得益於行業領先的通用化率，公司研發效率有望得到進一步提升。此外公司開放基於全新四葉草架構的技術合作，積極探索更多潛在的商業模式。
堅定推進全球化戰略，加快輕資產出海計劃。2023 年9 月公司於德國慕尼黑車展正式啓動全球化戰略，2023 年10 月同Stellantis 集團達成戰略合作，雙方組建“零跑國際”合資公司穩步推進。屆時，公司有望依託Stellantis 集團商業資源的全面賦能，充分發揮其產品在智能化和性價比上的競爭力，以獨特的輕資產出海模式，快速打開全球市場的整車銷售。
盈利預測和投資評級公司保持高效研發，堅持核心零部件自研自制，成本優勢突出，國際化戰略進展順利，產品銷量穩步增長並達成全年毛利轉正目標，因此我們看好公司未來發展，預計公司2024-2026 年實現營業收入438.90、703.47、966.97 億元，同比增速爲162%、60%、37%；實現歸母淨利潤-35.69、3.78、32.16 億元，同比爲減虧、扭虧、751%；EPS 爲-2.67、0.28、2.41 元，對應當前股價的PS 估值分別爲0.8、0.5、0.4 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示公司產品銷量不及預期；行業價格戰下性價比優勢難以顯現；銷量未達預期目標；產品品控評價不如預期；國際市場需求不穩定、匯率波動風險；海外市場業務發展不及預期。