核心觀點：
公司23 年確立銷量及結構拐點，燃油車產品結構持續優化。公司發佈2023 年業績實現營收1792.0 億元，同比+21.1%，實現歸母淨利潤53.1 億元，同比+0.9%。公司23 年全年銷量（含領克、睿藍）爲168.7萬輛，同比+17.7%。公司23 年吉利銀河系列和領克08 銷量表現亮眼，23 年H2 公司新能源車銷量（含極氪、領克、睿藍）爲33.0 萬輛，新能源銷量佔比爲33.2%，環比提升10.5pct，公司新能源銷量佔比持續提升。同時燃油車產品結構持續優化，“中國星”系列23 年在吉利品牌燃油車中的佔比提升至32.3%。
公司23 年H2 毛利率回升，研發投入持續加大。根據業績，公司23年毛利率爲15.3%，同比提升1.2pct；其中23 年H2 毛利率爲15.9%，同比提升2.1pct。公司毛利率回升，主要是由於規模效應的提升、產品結構的優化以及平台化降本所致。
公司品牌定位清晰，24 年強產品週期拉動下有望實現盈利能力的改善。吉利品牌上，24 年公司在燃油車上將聚焦核心車型，在新能源車上通過規模化效應的提升實現盈利改善；極氪品牌上通過3 款新車型拉動銷量中樞的提升和利潤率的改善；領克品牌上將推出一款插混以及兩款純電產品，國內市場銷量提升的同時加強海外零售佈局。
盈利預測和投資建議：公司是立足全球市場並有望實現穩健增長的中國優秀品牌，以優秀的不斷進化的合規的企業治理能力爲底層支撐，依託定位清晰的增長戰略和方法論，新能源和智能化轉型有望提速發展。
我們預計 24-26 年EPS 分別爲0.75/1.02/1.34 元/股，參考可比公司估值，同時考慮到公司24 年戰略轉變下的盈利增長和新能源轉型的加速，給予公司24 年18 倍PE 估值，對應合理價值爲14.78 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期；戰略轉型不及預期；行業競爭加劇。