堅持輕資產轉型戰略，2023 年股息派息率達74.9%
北控水務3 月26 日公佈2023 年業績：公司首次採用人民幣報表，營收同比增長14.1%至245.2 億元；歸母淨利同比增長60.5%至19.0 億元，主要系首次並表北控城市資源全年業績。考慮到公司堅持輕資產轉型戰略，每年新增水量放緩，我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利19.97/23.11/26.19億元（前值：26.33/31.98/-億港幣，換算成人民幣爲23.89/29.02/-億元），對應EPS 爲0.20/0.23/0.26 元。參考公司五年曆史PE 均值8x，給予其11x2024 年目標PE，主要系我們認爲輕資產轉型有助於公司現金流改善和長期價值提升，對應目標價2.42 港幣。維持“買入”評級。
水處理服務業務營收實現同比增長，毛利率暫承壓2023 年，公司污水及再生水處理服務業務收入同比增長2%至86.43 億人民幣，其中中國/海外營收同比+2%/+5%，但毛利率同比-2/-1 個百分點至55%/19%。供水服務業務收入同比增長12%至29.79 億人民幣，其中中國/海外營收同比+12%/+13%，但毛利率同比-3/-3 個百分點至45%/29%。水處理業務毛利率下降主要系電費上漲/海外化學成本上漲所致。2023 年公司營收同比增長主要系併入城市資源服務全年營收50.58 億元，此外公司水治理建造服務營收同比上升3%。建造服務業務拆分看，2023 年BOT 合約建設水廠營收同比+14%，綜合治理項目建造服務營收同比-33%。
輕資產轉型規劃不改，2023 年派息率達74.9%
截止2023 年末，北控水務日設計產能達到4396 萬噸/日，全年新增設計能力155 萬噸/日，新增簽約水量較歷史平均水平偏低，主要系公司主動控制重資產項目投資規模。考慮到水處理行業逐漸步入成熟期，供水率/污水處理率已達較高水平且新增水廠數量不斷下降，未來公司將繼續堅持輕資產轉型目標，進一步提升存量水廠管理水平，降本增效。此外，公司維持積極的派息政策，2023 年派息比例達74.9%，對應3 月26 日收盤價的股息率爲8.8%。
目標價2.42 港幣，維持“買入”評級
我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利19.97/23.11/26.19 億元，給予公司11 倍2024 年目標PE，目標價2.42 港幣。維持“買入”評級。
風險提示：項目爬坡進度不及我們預期，輕資產轉型慢於我們當前預期。