23 年歸母淨利潤取得穩健增長，維持“買入”評級
公司3 月26 日發佈年報，23 年實現營收150.6 億元，同比+10%；歸母淨利潤13.8 億元，同比+24%；派息率同比+15pct 至40%。考慮到房地產調整、物管市拓競爭和外部環境的影響，我們調低24-25 年營收，預計公司24-26 年EPS 爲2.82/3.18/3.58 元（24/25 年前值爲3.18/3.89 元）。可比公司平均2024PE 爲11 倍（Wind 一致預期），考慮到公司在公建領域的競爭優勢和對股東回報的重視，我們認爲公司合理2024PE 爲13 倍，目標價39.68 港幣（前值56.85 港幣，基於21 倍2023PE），維持“買入”評級。
精益管理推動盈利能力改善，充裕現金流支撐派息率提升23 年公司基礎物管營收同比+20%至101.5 億元，重點佈局的商寫/公建業態營收分別同比+26%/27%，提出“全域飛輪”公共服務新模式。但社區和非業主增值服務營收同比下滑，使得公司整體營收增速有所收窄。不過，公司採取多項精益管理措施，各業務毛利率均實現同比增長，整體毛利率同比+0.8pct 至19.6%，銷售和管理費用率同比-0.6pct 至8.3%，推動歸母淨利潤同比增速超過20%。此外，23 年公司加強收繳管理，應收賬款增速低於營收，經營性現金流淨額同比+64%，對歸母淨利潤的覆蓋倍數達到1.7 倍，年末現金餘額達到110 億元，充裕現金支撐下派息率同比+15pct 至40%。
市拓規模與質量並重，注重區域和業態深耕
23 年公司克服競爭壓力，第三方新中標/新簽約年度合同金額同比+7%/61%至29.7/27.7 億元。公司市拓注重規模和質量並重，聚焦城市深耕，第三方新簽約年度合同額超千萬的項目同比+60%至13.8 億元，重點50 城拓展佔比同比+8.5pct 至72.8%。優勢業態保持快速增長，商辦/公建第三方新簽約年度合同金額同比+110%/37%，並且啓動11 個主攻城市優質存量住宅項目的拓展。我們預計公司24 年第三方新簽約年度合同金額有望同比+10%。
社區增值服務提質增效，非業主增值服務啓動工程維修業務佈局23 年公司社區增值服務營收同比-8%至28.2 億元，主要受外部環境和地產調整的影響；毛利率同比+6.4pct 至38.4%，主要由於公司主動優化產品結構、收縮部分低毛利業務。公司將社區增值服務重分類爲資產經營服務和社區生活服務兩大板塊，未來將重點挖掘美居、託房、“和市集”社區零售等業務的機會。此外，非業主增值服務方面，公司開始啓動工程維修業務佈局。
風險提示：關聯房企支持減弱，市拓規模和盈利能力下行，社區增值服務不及預期。