2023 年業績公佈：2023 營業收入同比+42.0%至6,023.2 億元，汽車業務收入同比+48.9%至4,834.5 億元（佔比80.3%），歸母淨利潤同比+80.7%至300.4億元，扣非後歸母淨利潤同比+82.0%至284.6 億元。其中，4Q23 歸母淨利潤同比+18.6%/環比-16.7%至86.7 億元，扣非後歸母淨利潤同比+25.3%/環比-5.6%至91.1 億元。2023 年業績落在披露業績預告區間內，4Q23 歸母淨利潤環比下滑主要原因爲，1）4Q23 終端折扣放大，對應毛利率同比+2.2pcts/環比-0.9pcts至21.2%，汽車業務單車盈利預計環比下降25%以上。2）公司爲增加技術儲備大規模招聘技術研發人員，對應2023 年研發費用同比+112.2%至395.7 億元。
主流市場以價換量成效顯著，以差異化+個性化滿足高端市場需求：2024 年前2月公司新能源乘用車銷量同比-5.6%至32.3 萬輛；其中，純電銷量同比-1.1%至16.0 萬輛，插混銷量同比-9.6%至16.3 萬輛。2024E 公司主流市場改款降價在保證銷量規模的同時，通過高端化/個性化市場對沖盈利影響。1）主流市場：2/19秦PLUS 全系率先降價2 萬元打出了“電比油低”的口號。受益於公司主流車型以價換量效果顯著、以及對合資燃油車型的替代進程加快，上市首周訂單累計超過2 萬臺。2）高端化：消費者需求洞察+技術提升是帶動公司品牌向上的關鍵。
a）3/6 騰勢D9 的換代內容主要集中在消費者關注的乘坐舒適性、智能化等方面，延續產品優勢。b）仰望在易四方、以及雲輦等技術加持下，實現包括原地掉頭+起跳等多種個性化的功能。其中，仰望U8 也創中國百萬級SUV 車型銷量最快達成紀錄，上市130 余天後銷量突破5,000 臺。
踐行海外本地化發展，海外產能擴張節奏提升：2024 年前2 月比亞迪出口銷量同比+134.0%至5.9 萬輛。1）在全球法規風險增加的背景下，公司堅持海外本地化的發展戰略。目前比亞迪已有5 個海外生產基地完成對重點銷售區域的覆蓋，全部投產可實現累計接近100 萬輛的年產能。2）我們判斷，依託於海外生產基地，公司或將弱化當地稅費、運輸成本、貿易保護政策等負面因素影響，有效提升當地品牌形象及產品競爭力。3）公司依託於品牌力/競品力+研發/技術迭代等優勢加快海外市場佈局，看好出口市場中長期成長空間。
維持“買入”評級：考慮到近期主流車型降價、國內市場競爭持續激烈的預期，我們下調2024-2025E 歸母淨利潤12.9%/22.2%至337.3/370.2 億元，新增2026E 歸母淨利潤預測至402.7 億元。下調A 股目標價至238.91 元（對應21x2024E PE），下調H 股目標價至237.05 港元（對應19x 2024E PE）。我們看好公司通過已有的規模、產業鏈、以及技術保持中長期穩健發展的趨勢，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：插混滲透率不及預期、行業需求不及預期、海外市場拓展不及預期。