事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入21.24 億元，同比增長114%；歸母淨利潤2.84 億元，同比增長82%；經調整淨利潤4.12 億元，同比增長112%。
一站式CRDMO 平台全鏈路賦能客戶
公司持續助力客戶創新研發，截至2023 年底公司累計服務客戶345 家，較2022 年底增加80 家，全球前十大藥企中已有6 家和公司開展合作。
2023 年公司來自北美/ 中國/ 歐洲/ 其他地區的收入分別爲8.52/6.61/4.98/1.13 億元，收入佔比分別爲40.1%/31.1%/23.4%/5.4%，同比分別增長91%/116%/184%/76%，地域分佈均衡。
在手項目持續增加
通過“賦能、跟隨及贏得分子”戰略，公司在手項目持續增長，截至2023 年底，公司在手訂單達5.79 億美元，在手項目達570 個，其中處於藥物發現/ 臨床前/ 臨床1 期/臨床2 期/ 臨床3 期階段的項目數量分別爲427/84/38/13/8 個，同比分別增加128/27/11/6/5 個。公司有5 個PPQ 項目進行新藥上市申請的生產工藝驗證，後續有望爲公司帶來商業化訂單。
全球產能建設穩步推進
爲了匹配持續增長的訂單數量，公司持續推進產能建設，2023 年公司實現無錫基地同一園區內一站式抗體中間體、載荷連接子、偶聯原液、偶聯製劑的GMP 生產規範，通過全球首創的雙功能生產線提供端到端生產，助力客戶縮短項目週期並節約生產成本。作爲國際化戰略的重要舉措，公司啓動新加坡基地建設，有望更好地服務全球客戶。該基地預計於2026 年投產，主要服務臨床及商業化生產項目，有望滿足客戶多樣化需求。
盈利預測、估值與評級
考慮到ADC 行業景氣度持續提升，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲31.58/45.59/63.32 億元，對應增速分別爲48.69%/44.36%/38.89%；歸母淨利潤分別爲5.89/9.14/13.28 億元， 對應增速分別爲107.74%/55.22%/45.28%；EPS 分別爲0.49/0.76/1.11 元/股，3 年CAGR爲67.32%。考慮到公司是全球領先的ADC CXO 龍頭企業，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年50 倍PE，對應目標價26.65 港元（1HKD=0.9227CNY），維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；市場需求不及預期；地緣政治風險；產能擴張不及預期。