2023 年業績基本符合市場預期
公司公佈2023 年業績：營收42.1 億美元，同比+9.6%；歸母淨利潤3674萬美元，同比-36.7%。對應2H23 營收21 億美元，同比+2.8%；歸母淨利潤275 萬美元。據年報，美國汽車工人聯合會（UAW）罷工事件對EBITDA 影響爲-7460 萬美元，剔除後2H 毛利率有所恢復，基本符合市場預期。
發展趨勢
整體營收增長穩健，亞太區營收創新高。公司2023 年營收增長穩健，分區域看，北美/亞太/EMEASA 地區收入分別爲22.59/12.15/7.26 億美元，分別同比+0.5%/+25.9%/+17.2%。亞太地區收入增長亮眼，2H24 小鵬X9、智界S7、五菱星光、阿維塔12 等項目投產，尤其在REPS 產品品類競爭優勢顯著；但受罷工及供應鏈事件影響，2H23 北美地區營收同比下降。
剔除一次性影響，2H 毛利率有所回升，期間費率穩中有降。2023 年公司毛利率爲8.8%，同比-0.8ppt，公司認爲主要系不利匯兌因素、供應商中斷、重組成本及通脹壓力影響。拆分來看，原材料成本佔比同比-1.3ppt 至65.4%，但其他製造成本佔比同比+2.2ppt。分區域看，北美地區EBITDA率同比-1.9ppt 至5.8%，其中北美罷工對2H23 盈利影響約1530 萬美元，加回後2H23 北美EBITDA 率爲6.5%，降幅收窄。亞太/EMEASA 地區EBITDA 率分別爲16.6%/5.5%，同比-0.7/-1.7ppt，亞太區盈利相對穩健。
期間費率穩中有降，2023 研發/銷售/管理費率分別爲3.6%/0.5%/3.2%，同比-0.2/持平/-0.3ppt，產能優化及提前退休激勵計劃對成本費用有所優化。
訂單獲取能力強勁，持續深化亞太地區佈局，期待2024 年盈利回歸常態。
2023 年公司新獲取訂單總額達61 億美元，其中20%來自中國客戶，並首次獲取全球EV 龍頭EPS 定點，訂單獲取能力強勁；公司指引2024 年新訂單規模有望保持在60 億美元水平。公司持續加大亞太地區業務拓展力度，常熟工廠規劃於2025 年投產。公司預計2024 年亞太地區收入增速有望繼續跑贏行業增速。此外，公司持續推進北美工廠重組、供應鏈管理、退休計劃等措施，公司預計2024 年EBITDA 率有望恢復到兩位數水平。
盈利預測與估值
我們基本維持24E 盈利預測，引入25E 業績3.5 億美元。維持跑贏行業評級，當前股價對應5x/3x 24/25E P/E。港股板塊估值收縮，我們下調目標價25%至4.8 港元，對應8x/4x 24/25E P/E，較當前價有48%的上行空間。
風險
北美產能整合推進不及預期；線控轉向商業化量產節奏慢於預期。