事項:
公司發佈2023 年年度報告，報告期內公司實現營收3430.74 億元，同比-0.4%，實現歸母淨利潤596.94 億元，同比-14.3%；扣非歸母淨利潤628.68 億元，同比-10.6%。其中Q4 實現營收906.07 億元，環比/同比分別+9.1%/-3.7%，實現歸母淨利潤114.25 億元，環比/同比分別-23.8%/+8.9%，扣非歸母淨利潤150.57億元，環比/同比分別+1.5%/+26.2%。
煤電主業產銷穩步增長，運輸及煤化工毛利下滑。煤炭:2023 年煤炭產量/銷量分別爲32450/45000 萬噸，同比2022 年變化+3.5%/+7.7%，煤炭平均售價607元/噸，同比-8.6%；電力: 發電量/售電量分別爲2122.6/1997.5 億千瓦時，同比+11.0%/+11.1%，煤電主業穩步增長。運輸:鐵路運輸量3094 億噸公里，同比+4.0%; 煤化工:聚乙烯/聚丙烯銷量36.4/34.2 萬噸，同比+1.7%/+0.3%。2023 年煤炭/ 電力/ 鐵路/ 港口/ 航運/ 煤化工板塊分別實現毛利率32.0%/16.9%/37.0%/44.4%/5.0%/11.2% ， 同比分別-3.9pct/+2.6pct/-4.4pct/-1.6pct/-9.0pct/-4.7pct。
高長協佔比穩定業績，煤電業務穩步擴張。據百川盈孚，2023 年秦皇島Q5500動力煤市場均價爲981 元/噸，同比-22.0%。但長協價格穩定，2023 年Q5500年度長協均價713.8 元/噸，同比-1.1%，公司2023 年度長協/月度長協銷售佔比分別爲57.5%/24.4%，合計約81.9%，高長協佔比助力盈利保持穩定；湖南嶽陽項目1、2 號機組和廣東清遠一期項目1、2 號機組陸續投運；截至報告披露日，內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證，產能均爲800萬噸/年。保德煤礦產能由 500 萬噸/年核增至 800 萬噸已獲國家礦山安監局批覆。煤電產能外延穩步推進。
延續高股利支付率，股息率吸引力明顯。2024 年1 月，國務院國資委產權管理局宣佈將市值管理納入央企考覈。公司始終高度重視對投資者的合理投資回報，2023/2022/2021/2020 年分別實現75.2%/72.8%/100.4%/91.8%的高股利支付率，2023 年股息率接近6%，與板塊整體股息率接近。基於Wind 一致預期每股收益和22 年分紅比例預估，當前（3.26）煤炭板塊平均股息率約6.3%。
港口煤價降幅收窄，底部支撐明顯。當前下游現貨需求有限，供需雙弱局面下動力煤節前漲幅逐漸回落。截至3 月22 日，秦港動力煤價格（860 元/噸）相比24 年價格峯值（956 元/噸）下降96 元。但當前港口庫存明顯低於2023 年同期。且海外動力煤價格自2 月中旬已連續多日上漲，部分海內外煤種價格倒掛，同時港口煤價下跌疆煤外運經濟性下滑，供給減量形成底部支撐，動力煤降幅已逐步收窄。
投資建議: 考慮到產能核增政策變化以及公司2023 年業績等，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲637.03/620.06 億元，並新增2026 年業績預測爲628.88 億元。參考公司近三年曆史估值和股息率水平，我們給予公司2024年13 倍目標PE，對應目標價41.73 元，進一步考慮公司股息率水平，維持“強推”評級。
風險提示：煤炭需求較弱；運輸成本較高；煤化工週期變化。