事件
公司發佈2023 年業績公告，全年實現營業收入442.62 億元，同比增長1.31%；權益持有人應占利潤30.84 億元，同比增長16.48%；普通股股東應占利潤26.60 億元，同比增長7.23%。
燃料成本下降，火電盈利顯著修復
收入端：受22 年底出售部分資產影響，公司2023 全年完成售電量549.87億千瓦時，同比降低18.97%，但存量煤電發電水平有所提高，年利用小時數達到5246 小時，同比上升563 小時。成本端：在煤價下降和高長協比例的雙重作用下，公司燃料成本明顯降低，全年平均單位燃料成本爲285.51元/MWh，同比降低12.46%。公司2023 年火電板塊實現淨利潤13.15 億元，實現扭虧爲盈，對應度電盈利約0.023 元/KWh。
新能源裝機規模快速擴張，爲業績增長貢獻主要動能2023 年公司完成國家電投集團及其附屬公司旗下一系列清潔能源項目公司收購，包含已投產裝機容量合計913.78 萬千瓦，其中風電裝機爲374.31萬千瓦，光伏發電裝機爲529.97 萬千瓦，上述項目於23 年10 月並表，貢獻淨利潤約2.37 億元。公司電站自建與資產收購併舉，其新能源裝機規模快速擴張，持續爲公司貢獻新的成長動力。截止2023 年底，其清潔能源合併裝機規模達到3393.88 萬千瓦，佔比約75.39%，同比上升約10.45pct。
據我們計算，截止23 年底公司風光裝機規模超2700 萬千瓦，同比提高接近90%，2023 全年完成風電售電量184.97 億千瓦時，同比提高69.23%，完成光伏發電售電量146.07 億千瓦時，同比提高49.43%。
風光裝機規模快速擴張下，新能源板塊已成爲公司業績增長的主要動能。
2023 年公司風電板塊實現淨利潤31.16 億元，同比提高約82.50%，光伏發電板塊實現淨利潤15.04 億元，同比提高約46.91%，新能源板塊貢獻淨利潤佔比達到約101.90%。公司規劃到2025 年清潔能源裝機佔比超90%，相比於當前裝機比例仍有較大的增長空間，公司依靠股東資源和火電機組優勢，資產注入與自建電站並行，發展目標有望加速實現，從而爲公司貢獻持續增長動力。
水電板塊承壓影響業績，今年盈利有望修復
公司水電廠所在流域降雨量同比下降，導致其水電電量出現顯著下滑，2023 年水電利用小時數爲2166 小時，同比下滑1205 小時，合計完成售電量117.11 億千瓦時，同比降低35.49%，在此情況下，水電板塊業績顯著承壓，全年實現淨利潤-8.26 億元，處於虧損狀態。展望今年，1 月公司完成水電售電量9.12 億千瓦時，同比提高36.90%，表現出明顯的恢復趨勢，若水電板塊得到修復，有望帶動公司整體業績提增。
盈利預測與估值
考慮公司存量資產盈利狀況及新能源裝機增長節奏，我們調整盈利預測（原預測值爲24-25 年分別實現歸母淨利潤64.09、84.26 億元），預計2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲51.12、65.26 億元，同比分別增長92.14%、27.66%，預計仍保持較高增速，對應PE 分別爲7.02、5.50 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，煤炭價格波動風險，電力價格波動風險，來水低於預期風險，資產注入進度不及預期風險，新能源裝機規模擴張不及預期，新能源消納情況不及預期風險，風速不及預期風險等