業績承壓，派息穩定。2023 年公司實現營業收入802 億元，同比增長10.8%；歸母淨利潤32 億元，同比下降19.4%；核心淨利潤35 億元，同比下降17.5%。
公司增收不增利的是由於結算毛利率約爲15.3%，較上年下降5.1pct，且公允價值變動產生損失13.5 億元所致。公司末期每股派息人民幣0.134 元，全年每股派息人民幣0.347 元，約佔核心淨利潤的40%，派息比例保持穩定。
銷售增長13.6%，土儲結構保持優質。2023 年公司實現銷售面積445 萬平方米，同比增長7.5%；實現銷售金額1420 億元，同比增長13.6%，完成全年銷售目標的107.6%。公司爲廣州區域龍頭，全年銷售額613 億元，同比增長15.3%；大灣區全年銷售額716 億元，同比增長20.0%。2023 年公司通過“6+1”多元化增儲模式於11 個城市合共新增28 幅土地，總建築面積約491 萬平方米，摺合可售貨值1300 億元。公司新增土儲全部位於一線和重點二線城市，通過TOD、產業勾地、國企合作、城市更新等多元化、特色化渠道增儲佔比53%。截至2023 年末，公司總土儲2567 萬平方米，其中大灣區佔比42%，廣州佔比38%；華東、中西部、北方地區合計佔比58%，土儲結構保持優質。
財務穩健，債務結構良好。公司財務水平始終保持“綠檔”，截至2023 年末，公司剔除預收賬款後的資產負債率爲67.4%，淨負債率爲57.0%，現金短債比爲2.0。公司融資渠道暢通，總平均借貸成本爲3.82%，下降34bp。
公司債務結構較好，1 年內到期債務佔比22%。較低的融資成本和暢通的融資渠道將持續助力公司獲得充足的資金，從而在當前的市場環境下更從容的獲取高質量土地。
風險提示：行業基本面下行超預期，政策轉暖力度不及預期。
投資建議：公司財務健康，派息穩定，在市場下行的大背景下取得了銷售的逆勢增長，同時也保持了優質的土儲結構。考慮到市場下行所帶來的毛利率下降和減值壓力，我們下調公司的盈利預測，預計公司2024-25 年的歸母淨利潤分別爲32/33 億元(原值46/51 億元），每股收益分別爲0.80/0.82 元，對應當前股價PE 分別爲4.8/4.6 倍，維持“買入”評級。