公司近況
近期，我們邀請同程管理層在4Q23 業績後與投資人進行非交易性路演，公司分享了2024 年核心OTA的國內外發展策略，以及增量業務的計劃。
評論
2024 年國內OTA業務常態化增長，其他業務貢獻增量。1）酒店：公司預計持續受益於低線市場滲透率提升，且競爭壓力相對可控，全年收入增長或和間夜量增速類似；2）交通：公司預計火車票重視慧行系統、保險等VAS產品的收入提升，佣金率有望抬高；而機票在低價補貼策略下，票量增長有望達到行業增速的2-3 倍，收入增速或低於機票量增長；3）其他：公司預計24 年酒管規模有望同比翻倍，收入增長主要受規模驅動；考慮到去年基數效應，我們預計1Q24 核心OTA收入同增23%，全年核心OTA業務收入同增26%。展望2024 年，公司預計在提升微信生態獲客效率的同時，加強App渠道補貼獲客，且國際業務有望在維持盈虧平衡的基礎上加速擴張。
度假業務提升產業鏈覆蓋，年內有望受益於出境跟團遊恢復。作爲佈局產業鏈的重要一環，公司於2023 年11 月底完成對同程旅業的收購，公司預計其自主設計的旅遊產品以及差異化的線下流量（比如銀髮族），有望對平台現有產品線和流量進行擴充；考慮到業務屬性不同，公司預計於1Q24 開始單獨披露同程旅業（度假業務）的財務情況，以便投資者更好跟蹤。23 年，國內和跨境度假業務收入已分別恢復至19 年的80%和2-3 成，受益於跟團遊市場的持續恢復，公司預計24 年國內度假業務有望恢復超19 年水平，跨境度假業務有望恢復至19 年的8 成，公司預計整體度假業務24 年收入貢獻有望達到15-18%，利潤率或爲2-5%。
國際業務和獲客策略影響下核心OTA業務利潤率或有下滑。考慮到國內相對加速的擴張，我們預計2024 年公司整體營銷投放費用率或維持相對高位；此外，我們預計國際業務前期投入加大，對核心OTA利潤率也有1-2ppt的影響，綜合考慮，我們預計24 年核心OTA業務Non-IFRS淨利潤率18%，相比去年的19.1%有所降低；考慮到度假業務利潤率偏低，我們預計24 年集團Non-IFRS淨利潤率爲15.8%。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年收入和盈利預測，維持跑贏行業評級和目標價21.5港元（基於16 倍2024 年Non-IFRS市盈率），有8.1%的上行空間，公司目前交易於15/11 倍的2024/2025 年Non-IFRS市盈率。
風險
宏觀不確定性，費用管控不及預期。