2023 年扣非歸母淨利同比+14.4%，維持“買入”評級公司2023 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利135/17.7/17.8 億元，同比+2.16%/+4.18%/+14.4%，歸母淨利符合公司業績快報。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.62/19.82/20.64 億元（24-25 年前值爲18.46/19.82 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 爲12x，考慮到公司作爲行業龍頭，擁有全球性佈局，規模化與高端化優勢明顯，給予公司24年14xPE，目標價12.65 元（前值12.53 元），維持“買入”評級。
業務結構持續優化，聚焦輕資產設計主業，綜合毛利同比提升23 年公司綜合毛利率爲27.2%，同比+0.95pct。分業務看，勘察設計/工程總承包及項目管理/工程試驗檢測/監理分別實現營收96.6/25.9/5.1/3.4 億元，同比+17.8%/-31.7%/+17.0%/+13.3%，佔比71.5%/19.2%/3.8%/2.5%，毛利率31.5%/11.1%/25.4%/17.3%，同比+0.6/-5.2/+2.1/+3.2pct。分地區看，中國（除港澳地區）實現收入131 億元，同比+2.5%，毛利率27.14%，同比+1.0pct，其他國家和地區實現收入4.37 億元，同比-6.8%，佔比3.2%，毛利率28.0%，同比-0.26pct，在海外景氣較好及公司“海外優先”戰略下，23 年海外新簽訂單同比增長超20%，未來有望貢獻較好增長點。
歸母淨利率提升，經營性現金流短期承壓
23 年公司期間費用率爲9.01%，同比-0.23pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率1.81%/4.30%/4.05%/-1.15%，同比-0.10/-0.44/0.11/+0.20pct。減值支出佔收入比例同比+0.08pct 至1.87%，綜合影響下，公司2023 年歸母淨利率爲13.07%，同比+0.25pct，扣非歸母淨利率爲13.20%，同比+1.41pct。
2023 年經營性現金淨流入0.10 億元，同比少流入24.2 億元，主要系一方面2022 年將結算中心存款轉至銀行存款，導致經營性現金流淨額基數較高，另一方面部分業主回款放緩同時加快對民企支付結算，全年收/付現比分別爲94.7%/113.6%，同比-24.2/+4.7pct。
內生與外延雙輪驅動，鞏固綜合性設計龍頭地位中交設計作爲中交集團旗下設計平台，於23 年12 月初完成分拆上市，與國內其他設計上市公司相比，公司經營穩健性強，規模化與高端化趨勢明顯，利潤率、費用率和現金流等經營數據表現亮眼。儘管國內設計市場總量增速放緩，但我們認爲公司有望憑藉龍頭優勢實現領域擴充、市佔率提升，而海外優先戰略則有望提供增量發展市場，未來公司將通過內生和外延兩條路徑實現發展戰略落地，遠期有望對標海外設計龍頭AECOM 成長路徑。
風險提示：交易完成後的業務整合風險，宏觀經濟週期波動帶來的風險，應收賬款回收風險。