2023 年歸母淨利同比+8%，維持“買入”評級
京能清潔能源（京能）於3 月26 日公佈2023 年業績：2023 年實現營收人民幣204.46 億元，同比+2%，歸母淨利爲人民幣30.58 億元，同比+8%，歸母淨利低於華泰預測。2023 年主要經營情況：1）風電/光伏新增併網容量0.50/0.29MW；2）開發和收購可再生能源項目5.33GW。公司派息比例同比升3pp 至38%，對應股息率9.4%。考慮到2024 年北京市燃氣電廠上網電價調整且綠電市場化電價或承壓，我們預計2024-2026 年歸母淨利爲人民幣33/41/49 億元（前值：人民幣42/50/-億元），對應BPS 爲人民幣3.96/4.25/4.58 元。我們將目標價下調至2.01 港幣，對應2024 年0.46xPB（前值：2.02 港幣，基於2023 年0.5xPB），較Wind 一致預期可比均值折讓0.20x，因公司24-25 年歸母淨利CAGR（15%）低於可比均值（17%）。
公司具備低估值、高股息的顯著特徵，長期價值有望釋放，維持“買入”。
綠電：裝機容量增長驅動收入增長，光伏發電經營利潤受資產減值影響京能2023 年風電/光伏發電收入同比增長5%/9%，經營利潤同比+15%/-9%，收入增長得益於發電量同比增長16%/5%，光伏發電經營利潤下降主要繫個別資產計提減值損失所致。京能持續推動“風光戰略”引領發展，2023 年末試運營項目合計1.69GW，在建項目1.43GW，儲備項目超25.60GW。考慮到在建項目、儲備項目和公司目標，我們預測2024-2026 年公司風光新增裝機分別爲3.1/4.9/3.1GW，對應綠電總產能複合年增長率爲28%。
氣電：23 年經營利潤保持增長，24 年北京氣電電價調整或帶來衝擊京能2023 年氣電收入同比增長1%，但供暖期同比縮短，熱能收入同比減少2%。天然氣發電與供熱板塊經營利潤同比增長1%，得益於完善的順價機制與政府補助增加。2023 年末公司氣電裝機容量維持4.7GW，在建項目爲0.15GW。據公司公告，2024 年1 月1 日起北京市燃氣電廠上網電價調整，公司預計將造成2024 年燃氣發電及供熱板塊利潤減少6-7 億元。
低估值、高股息的稀缺綠電標的
京能的綠電經營利潤佔比已由2017 年的38%大幅提升至2023 年的74%，隨着風光裝機容量的增長、未來利潤佔比仍有上升空間，我們認爲公司已成爲明確的綠電標的。公司當前股價對應24 年3.8xPE、0.38xPB，估值顯著低於港股綠電同行。但公司維持穩定向上的派息政策，2023 年派息比例提升至38%、股息率達到9.4%，均好於同行。
風險提示：天然氣價格過度上漲；綠電產能或不及我們預期。