一、亮點
業績保持穩健。業績與前三季度基本持平，2023 年，營收增速爲-1.6%，較前三季度回升0.08pct。歸母淨利潤增速爲6.2%，較前三季度降低0.29pct。
分紅亮眼，提升至歷史最高值。每股現金分紅1.972 元，年度分紅比例提升2pct 至35.01%，分紅比例達到歷史最高值，配置價值進一步凸顯。
貸款規模穩定增長，消費貸和小微貸款表現亮眼。2023 年，貸款增速爲7.67%，基本與前三季度持平。下半年以來，對公貸款規模增速放緩，零售貸款加快，其中，消費貸和小微貸款增長較快，表現較爲亮眼，也反映出銀行“以價換量”的消費貸營銷策略有一定成效。
資產質量保持穩定，地產不良率有所下降。不良率較前三季度小幅下滑1bp，但關注率抬升9bp，壓力或主要體現在零售業務尤其是消費貸款和信用卡業務。2023 年下半年以來，對公貸款不良率下滑7bp，其中地產行業不良率下降26bp、製造業不良率下降17bp，資產質量改善明顯；而零售貸款不良率抬升了5bp，其中消費貸款（含信用卡）的不良率抬升29bp。
二、關注點
淨息差受零售業務拖累較大。淨息差在四季度繼續下滑4bp 至2.15%，下降幅度與三季度相同，仍是業績最大拖累因素。資產和負債端都面臨不利的變化，尤其是零售業務。下半年以來，對公存貸利差收窄5bp，拖累僅在於資產端；而零售存貸利差大幅收窄20bp，資產端和負債端同步產生拖累。
存款增長大幅放緩。四季度存款增長率僅爲8.22%，較前三季度下滑4.34pct，壓力主要在零售活期存款。原因主要在於，一是經濟微觀活力有待改善，企業主動擴產投資和居民加槓桿需求較弱，導致資金活化率較低。
二是四季度商業銀行貸款增速下滑0.3pct，導致信用創造放緩。
中收延續負增。非息收入降幅收窄，主要受益於Q4 債市行情向好，投資收益以及匯兌淨收益。受銀保渠道降費、資本市場疲軟等因素影響，手續費及佣金淨收入下滑10.78%。
投資建議：結合年報微調預測，預計2024-2026 年營收增速分別爲1.83%、9.81%、9.87%（前值2024-2025 年爲1.82%、9.82%），歸母淨利潤增速分別爲7.3%、9.1%、9.3%（前值2024-2025 年爲7.6%、9.2%）。
根據歷史估值法，截至2024 年3 月26 日，PB 值低於0.9，近2 年PB 平均值爲1.06，我們認爲估值有望回升，給予公司2024 年目標PB 1 倍，對應目標價40.77 元，維持給予“買入”評級。
風險提示：經濟下行超預期，信貸需求不足；财富管理修復不及預期，拖累中收表現；信用風險波動，資產質量出現惡化。