事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入61.84 億元，同比增長73.19%；實現歸母淨利潤14.61 億元，同比增長85.28%，整體符合預期。2023Q4 單季度，公司實現營業收入19.73 億元，同比增長42.97%，環比增長16.80%；實現歸母淨利潤2.88 億元，同比下降19.99%，環比下降37.14%。
公司點評：
設備收入高增凸顯競爭力，耗材+代工業務產能穩步擴張。根據公司年報，分業務板塊，2022 年公司1）光伏切割設備：營收28.77 億元，同比+95.16%，截至2023 年底在手訂單22.60 億元，同增53.32%。2023 年公司設備競爭力持續提升，市佔率行業領先，產銷兩旺，分別實現產/銷量3972/3097 臺，同增100.40%/104.56%；2）光伏切割耗材：
營收11.62 億元，同比+38.36%，公司2023 年金剛線分別實現產/銷量（不含自用）約5600/3800 萬千米，同增65.57%/51.08%。目前公司年度產能6000 萬公里，隨着壺關4000 萬公里釋放產能，2024 年公司金剛線產能規模將突破1 億公里；3）硅片代工業務：
營收17.19 億元，同比+84.99%，代工業務規模迅速擴大，2023 年底切片產能規模達38GW，2023 年有效出貨25.5GW，隨着宜賓一期25GW在2024 年上半年達產，公司產能規模將達到63GW；4）半導體等創新業務：營收2.52 億元，同比+60.71%，創新業務設備類在手訂單1.00 億元，同增36.99%。
行業短期波動，自身技術優勢+降本增效保障盈利能力。受到光伏行業需求波動的影響，2023Q4 公司開工率及產品價格出現下滑，但公司憑藉技術領先優勢及成本控制能力，仍實現了光伏設備的大規模穩定交付、金剛線產能利用率基本飽和、硅片切割加工服務保持較高開工率。2024 年1-2 月，公司切片代工及金剛線業務均保持領先於行業的開工率。
承壓硅片降價及行業開工率波動，通過技術不斷進步保持強勁盈利韌性。根據公司年報，1）盈利能力：2023 年公司毛利率42.49%，同比+0.98pct，淨利率23.63%，同比+1.54pcts。分業務板塊，切割設備毛利率32.19%，同比-1.01pcts；金剛線毛利率58.55%，同比+15.45pct，毛利率大幅提升主要系公司持續降本及規模效應；代工業務毛利率43.01%，同比-2.44pct。2023Q4 單季度毛利率35.04%，同比-9.18pct，淨利率14.62%，同比-11.50pct，盈利能力下滑主要系2023Q4 硅片價格下降，疊加行業開工率波動等不利因素。2 ） 費用端： 2022 年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲2.41%/6.79%/6.29%/0.39%，同比分別-0.20/+0.10/-0.02/+0.08pcts。
下調盈利預測，維持“買入”評級。考慮到短期業績受行業劇烈波動影響，我們下調24-25年並新增26 年盈利預測，預計2024-26 年歸母淨利潤9.76/13.85/18.16 億元（原24/25年爲20.93/26.07 億元）。公司目前股價（2024/3/26）對應2024-26 年PE 分別11/8/6X，參考可比公司PE 均值15/11/9X。考慮到公司切片能力業內領先，同時產能規模有序擴張，未來隨着行業需求恢復及公司規模效應體現，盈利能力有望恢復，維持買入評級。
風險提示：客戶集中度較高風險；行業需求不及預期風險；產品價格劇烈波動風險。