華金證券股份有限公司駱紅永近期對新鳳鳴進行研究併發布了研究報告《2023年扭虧爲盈，看好長絲持續回升》，本報告對新鳳鳴給出買入評級，當前股價爲13.93元。
新鳳鳴(603225)
投資要點
事件：新鳳鳴發佈2023年報，2023年實現收入614.69億元，同比增長21.03%；歸母淨利潤10.86億元，扭虧爲盈同比增長629.7%(調整前)；扣非歸母淨利潤9.01億元，同比增長337.4%；2023年毛利率5.84%，同比提升2.13pct。其中，2023Q4實現收入172.69億元，同比增長34.5%；歸母淨利潤1.99億元，扭虧爲盈同比增長140.8%；扣非歸母淨利潤1.63億元，同比增長129.2%；毛利率4.52%，同比提升4.98pct。
產能釋放疊加價差改善，長絲量率齊升業績扭虧爲盈。2022年受原料
成本大幅上漲以及宏觀經濟下行影響，市場需求發生階段性萎縮，公司產銷與價差受到拖累。2023年隨着國內穩增長政策的持續發力，行業供需邊際明顯改善，公司產銷與價差有所擴大，景氣度提升。得益於產能釋放，產品銷量顯著增長。銷量方面：2023年滌綸長絲銷量681.6萬噸同比增長19.8%，其中POY/FDY/DTY銷量分別爲462.9/142.1/76.6萬噸，分別同比增長18.9%/20.3%/24.3%，短纖銷量116.6萬噸同比增長149.2%。價格方面：2023年公司POY/FDY/DTY/短纖產品均價分別爲6795.8/7675.3/8498.6/6523.7元/噸(不含稅)，分別同比變動-2.9%/-0.2%/-2.0%/-3.5%;同期主要原料PTA/MEG價格分別爲5190.4/3595.0元/噸(不含稅)，分別同比變動-4.7%/-11.1%。毛利率方面：原料降幅大於產品降幅，價差擴大，毛利率提升，2023年公司POY/FDY/DTY/短纖毛利率分別爲4.9%/11.2%/5.5%/2.4%，分別同比提升2.17pct/4.55pct/2.42pct/0.25pct。
滌綸長絲供給放緩，盈利有望持續修復。據百川數據，滌綸長絲行業產能從2017年的2246萬噸穩步增長至2022年3897萬噸，2023年迎來投產大年，新增投產達到447萬噸其中上半年投產317萬噸，預計2024年新增僅145萬噸其中115萬噸在下半年陸續投放，預計2025年新增305萬噸其中240萬噸集中在四季度投放。投產高峰已過，未來尤其2025年上半年前新增產能顯著放緩，杭州逸暻75萬噸產能關停搬遷也將在一段時間內影響行業供需，行業供給進一步收緊。行業CR5佔比59%，新增產能主要集中在大廠，集中度進一步提升，供需格局優化，盈利有望持續修復。
穩步擴張，深化一體化佈局。公司已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產業鏈一體化和規模化的經營格局，成爲全國化纖行業的龍頭企業之
一。截至目前公司滌綸長絲產能達到740萬噸，市場佔有率超12%，國內民用滌綸長絲行業第二。公司預計將在2024年新增40萬噸滌綸長絲，2025年新增65萬噸差別化長絲，未來長絲產能規劃指標清晰，建設要素充足，公司的長絲綜合競爭力有望得到進一步的提升；滌綸短纖120
萬噸，國內滌綸短纖產量位居第一，短纖效益也在銷售市場逐步開拓以
及產能逐步釋放、工藝技術的不斷改進中穩步提升，後續公司將利用原材料自供、設備後發優勢以及基地化規模等優勢進一步提升短纖效益，以鞏固和提高化纖行業地位。縱向發展方面，目前公司PTA實際總產能已達到500萬噸，公司在有效自供PTA原料的基礎上靈活把握部分PTA對外銷售的量。PTA基地正在建設發展成PTA-聚酯一體化基地，從而將進一步降低公司滌綸長絲的生產成本。規劃了540萬噸的PTA項目，引進KTS公司PTA P8++技術，在成本、能耗、產品性能等方面具有較強的技術優勢，更優於作爲紡絲用聚酯原料，有利於後續聚酯化纖產品向高檔差別化纖維發展。預計到2026年上半年，公司PTA產能將達到1000萬噸。
投資建議：2023年下半年起滌綸長絲行業新增供給放緩，且新增主要集中在大廠，行業集中度逐步提高，供需格局優化，盈利有望持續改善。新鳳鳴作爲龍頭企業之一，有望受益滌綸長絲景氣回升帶來業績彈性。預計公司2024-2026年收入分別爲680.39/734.56/773.38億元，同比增長10.7%/8.0%/5.3%，歸母淨利潤分別爲20.13/25.03/29.52億元，同比增長85.3%/24.4%/17.9%，對應PE分別爲10.3x/8.3x/7.0x；首次
覆蓋，給予“買入-B”評級。
風險提示：新增擴產超預期；下游需求不及預期；原材料大幅波動；項目建設不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李輝研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.72%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利20.25億，根據現價換算的預測PE爲10.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲15.35。
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