2023 年業績符合我們預期
海吉亞醫療公佈2023 年業績：收入40.77 億元，同比+27.6%（剔除核酸檢測一次性影響後同比+34.0%）；經調整淨利潤7.13 億元，同比+17.5%（剔除核酸檢測一次性影響後同比+31.1%）；全年業績符合我們預期。
發展趨勢
核心醫療服務能力持續提升，今年初延續良好勢頭。1）公司核心業務持續穩健增長：2023 年公司醫院業務實現良性增長，收入38.90 億元，剔除核酸檢測一次性影響後同比+35.4%，其中住院收入25.39 億元，門診收入13.51 億元；合計手術量同比提升34.6%至8.38 萬例，主要受益於公司服務規模的擴大、腫瘤MDT能力提升以及技術、人才、設備的持續引進；2）腫瘤專科能力不斷精進，高質量醫療團隊建設逐步成熟：2023 年公司不斷強化腫瘤MDT建設、提升多學科診療能力，腫瘤相關業務收入17.78 億元，同比增長23.6%。截至2023 年底，集團共有醫療專業人員7,483 人，同比增長46.0%；其中高級專業技術人員1,188 人，同比增長47.0%。3）今年以來延續良好勢頭，根據公司公告，24 年1-2 月收入同比增長超40%。
內生及擴建增長動力提升，外延併購持續完善醫療網絡。截至2024 年3 月公司經營或管理醫院16 家（包括4 家三級醫院、12 家二級醫院）。1）現有醫院二期加速爬坡：23 年2 月、7 月重慶、單縣海吉亞二期分別投入使用，合計新增牀位1500 張，我們認爲二期爬坡有望爲成熟醫院帶來新的增長動力；2）併購再下多城，經營改善迅速：公司23 年5 月、7 月分別公告收購宜興海吉亞、西安長安醫院，兩家醫院並表期間收入同比增長分別達30.8%、28.9%，整合改善效果明顯；此外23 年11 月公告收購曲阜城東腫瘤醫院，我們預計未來外延共享的收入、利潤增量空間可觀；3）後續醫院管線豐富：24 年1 月成武二期投用，3 月德州海吉亞通過三級綜合醫院驗收；公司預計25 年及以後還有無錫、常熟新醫院及賀州廣濟、開遠解化、蘇州永鼎、西安長安等多個現有醫院二期項目有望落地。
成熟管理模式下，公司經營指標有望穩中有升。2023 年公司整體毛利率31.6%，同比下降0.6ppt，經調整淨利率17.5%，主要受到核酸檢測一次性影響；ROE達12.24%，同比提升2.0ppt。我們認爲隨着公司學科結構逐步調整、標準化管理持續賦能及併購醫院整合提升，未來利潤端有望持續優化。
盈利預測與估值
維持2024-25 年EPS預測1.40 元、1.78 元不變，現價對應2024-25 年P/E爲16.7x、12.5x。維持跑贏行業評級和目標價39.6 港元，對應2024-25 年P/E爲25.0x、18.8x，較最新收盤價有50.6%上行空間。
風險
醫院擴張及盈利不及預期；醫保政策變動；突發醫療事件風險。