2023 年業績符合我們預期
海吉亞醫療公佈2023 年業績:收入40.77 億元,同比+27.6%(剔除核酸檢測一次性影響後同比+34.0%);經調整淨利潤7.13 億元,同比+17.5%(剔除核酸檢測一次性影響後同比+31.1%);全年業績符合我們預期。
發展趨勢
核心醫療服務能力持續提升,今年初延續良好勢頭。1)公司核心業務持續穩健增長:2023 年公司醫院業務實現良性增長,收入38.90 億元,剔除核酸檢測一次性影響後同比+35.4%,其中住院收入25.39 億元,門診收入13.51 億元;合計手術量同比提升34.6%至8.38 萬例,主要受益於公司服務規模的擴大、腫瘤MDT能力提升以及技術、人才、設備的持續引進;2)腫瘤專科能力不斷精進,高質量醫療團隊建設逐步成熟:2023 年公司不斷強化腫瘤MDT建設、提升多學科診療能力,腫瘤相關業務收入17.78 億元,同比增長23.6%。截至2023 年底,集團共有醫療專業人員7,483 人,同比增長46.0%;其中高級專業技術人員1,188 人,同比增長47.0%。3)今年以來延續良好勢頭,根據公司公告,24 年1-2 月收入同比增長超40%。
內生及擴建增長動力提升,外延併購持續完善醫療網絡。截至2024 年3 月公司經營或管理醫院16 家(包括4 家三級醫院、12 家二級醫院)。1)現有醫院二期加速爬坡:23 年2 月、7 月重慶、單縣海吉亞二期分別投入使用,合計新增牀位1500 張,我們認爲二期爬坡有望爲成熟醫院帶來新的增長動力;2)併購再下多城,經營改善迅速:公司23 年5 月、7 月分別公告收購宜興海吉亞、西安長安醫院,兩家醫院並表期間收入同比增長分別達30.8%、28.9%,整合改善效果明顯;此外23 年11 月公告收購曲阜城東腫瘤醫院,我們預計未來外延共享的收入、利潤增量空間可觀;3)後續醫院管線豐富:24 年1 月成武二期投用,3 月德州海吉亞通過三級綜合醫院驗收;公司預計25 年及以後還有無錫、常熟新醫院及賀州廣濟、開遠解化、蘇州永鼎、西安長安等多個現有醫院二期項目有望落地。
成熟管理模式下,公司經營指標有望穩中有升。2023 年公司整體毛利率31.6%,同比下降0.6ppt,經調整淨利率17.5%,主要受到核酸檢測一次性影響;ROE達12.24%,同比提升2.0ppt。我們認爲隨着公司學科結構逐步調整、標準化管理持續賦能及併購醫院整合提升,未來利潤端有望持續優化。
盈利預測與估值
維持2024-25 年EPS預測1.40 元、1.78 元不變,現價對應2024-25 年P/E爲16.7x、12.5x。維持跑贏行業評級和目標價39.6 港元,對應2024-25 年P/E爲25.0x、18.8x,較最新收盤價有50.6%上行空間。
風險
醫院擴張及盈利不及預期;醫保政策變動;突發醫療事件風險。