事件：公司發佈2023 年年度報告。2023 年，公司實現營收327.79 億元，同比減少12.31%；實現歸母淨利潤-16.06 億元，同比減少363.52%；實現扣非後歸母淨利潤-18.51 億元，同比減少469.10%。2023Q4，公司單季度實現營收81.19億元，同比減少12.73%，環比增長9.62%；實現歸母淨利潤-5.63 億元，同比虧損擴大4.05 億元，環比虧損縮窄2.37 億元。
渠道庫存高企需求疲弱，植保產品價格及銷量承壓。2023 年主要作物價格仍然相對處於高位區間，支撐了種植面積與作物投入，進而使得終端市場對植保產品保持了健康需求。然而，由於渠道庫存均處於高位，致使渠道需求持續疲軟，最終導致植保產品價格和銷量均出現下滑。2023 年，公司產品價格同比下降8%，銷量同比減少7%。分不同地區市場來看，2023 年公司EAME（歐洲、非洲與中東）、北美、拉美、亞太地區市場營收分別同比下滑3.8%、16.3%、15.5%、13.8%。分產品來看，2023 年公司除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、精細化工產品營收分別下滑16.5%、3.7%、7.2%、24.2%。
實施“逆轉計劃”，提高業務質量重塑企業價值，經營性現金流顯著改善。爲應對2023 年植保行業充滿挑戰的市場環境，公司啓動實施“逆轉計劃”。該計劃主要包含三大要素：（1）重塑市場定位，通過針對現有有效成分應用新型專有製劑技術實現產品創新的細分市場；（2）優化產品組合，在價值創新細分市場以各重點戰略作物爲抓手着重提升業務質量；（3）改善安道麥的生產成本與營業費用。通過“逆轉計劃”在內的應對措施，2023 年公司現金流顯著改善，2023年經營性現金流量淨額爲26.18 億元，同比大幅增長178.28%。
持續壯大差異化產品線，推進新產品上市與登記。公司在2023 年間繼續在世界各市場登記並推出多種新產品，過去五年推出的新產品佔2023 年全年銷售額的貢獻比例達到22%。公司主要的差異化產品包括：以專利新近過期且具有高商業潛能的原藥爲基礎的產品、應用專有製劑技術的產品、含有一種以上作用機制的產品以及生物農藥。公司於2023 年在部分國家上新11 款差異化產品，併爲20 款差異化新產品取得了登記。
盈利預測、估值與評級：受渠道庫存影響，公司業績承壓。公司通過積極地應對措施，實現了經營性現金流的顯著改善。考慮到當前植保產品價格仍處於低位，我們下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲0.82（下調86%）/5.32（下調37%）/7.58 億元。隨渠道庫存去化，公司作爲全球非專利農藥製劑龍頭盈利能力有望回升，維持“買入”評級。
風險提示：農藥產品價格波動，渠道庫存去化不及預期，新產品市場推廣風險。