國聯證券發佈2023 年年度報告。公司2023 年實現營業收入29.55 億元，同比增長12.68%；實現歸母淨利潤6.71 億元，同比下降12.51%；2023 年全年加權平均淨資產收益率3.89%，同比減少0.73 個百分點；基本每股收益爲0.24 元/股，同比下降11.11%。營收大幅增長主因系公司收購國聯基金75.5%的股權，使得公司營收中新增國聯基金業務並表所產生的2.39 億元的收入。
完成國聯基金並表，資管與財富擴張。2023 年，公司資產管理實現收入4.43億元，同比增長128.54%，主因系國聯基金並表所致。同期，公司資產管理業務受託資金1,172.93 億元，同比增長14.94%，實現業務收入1.90 億元，同比增長2.55%。展望2024 年，公司將受益於資管子公司獲批及收購國聯基金所帶來的綜合金融服務能力提升效應，資管與財富業務保持穩定增長。
經紀業務承壓，自營投資擴表。2023 年，公司經紀業務實現收入5.15 億元，同比下降6.30%，主因系國內證券市場整體活躍度同比下降所致。同期，公司金融產品銷售規模（除現金管理產品外口徑）184.03 億元，同比減少14.76%；金融產品保有量193.30 億元，同比增長8.16%。2023 年，公司實現自營業務收入12.43 億元，同比增長7.31%，主因自營規模擴表，其中交易性金融資產、衍生金融工具公允價值同比大幅增加61%。
投行業務逆勢增長。2023 年，公司投資銀行業務實現收入5.17 億元，同比增長0.72%，主因系債券承銷規模上漲。同期，受市場IPO 放緩影響，公司實現IPO 募集資金23.68 億元，同比下降33.7%；但公司完成債券承銷項目135 單，合計承銷金額515.81 億元，承銷家數及承銷規模同比上漲兩成以上。
與民生證券業務整合有望加速。2023 年3 月大股東無錫國聯集團通過司法拍賣，以91 億元成交價競得泛海控股持有的民生證券34.7 億股股權，佔總股本的30.3%，年底證監會覈准國聯集團成爲民生證券的主要股東。近期國聯集團高管獲任民生證券董事長，並與民生證券重要股東張江集團戰略合作，判斷後續兩家券商將在投行、機構服務等多個領域加快整合。
風險提示：市場下跌對券商業績與估值修復帶來不確定性；金融監管趨嚴；市場競爭加劇；創新推進不及預期等。
投資建議：基於權益市波動及監管新規對證券行業的影響，我們對公司2024年和2025 年的盈利預測分別下調17.3%和13.0%，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲8.8/10.1/10.9 億元，同比增長30.3%/15.5%/7.9%，當前股價對應的PE 爲37.2/32.2/29.9x,PB 爲1.9/1.9/1.8x。資本市場改革持續，券商持續發力公募管理業務，積極加大戰略佈局，持續提升公司綜合實力和ROE，我們對公司維持“買入”評級。