投资要点

事件：公司发布2023 年年度报告：实现营业收入30110 亿元（同比-7%），归母净利润1611 亿元（同比+8.3%）。其中2023Q4，实现营业收入7289 亿元（同比-7%，环比-9%），归母净利润295 亿元（同比+1%，环比-36%），扣非归母净利润526 亿元（同比+27%，环比+11%）。2023 年，公司新增缴纳矿业权出让收益237 亿元。2023 年，因油气价格波动、国内外经营环境变化及部分老油田稳产难度加大等原因，计提减值准备合计290 亿元，主要为油气资产、固定资产等长期资产减值准备225 亿元、存货跌价准备64亿元。刨除一次性影响，公司经营情况优异。

天然气销售盈利能力显著提高：2023 年，公司营业利润2530 亿元，较上年同期增加105 亿元。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的营业利润分别为1487/369/240/430/4 亿元，同比-171/-36/+96/+301/-85 亿元。公司优化进口气资源池，合理安排天然气进口节奏，有效控制进口气成本；持续优化资源配置，加大高端高效市场和终端市场开发力度。

油气产量稳步增长：1）2023 年，公司油气产量1759 百万桶油当量（同比+4.4%）。其中，原油产量937 百万桶（同比+3.4%），天然气产量1396亿立方米（同比+5.5%）。2）2024 年，公司计划油气产量1766 百万桶油当量（同比+0.4%），其中原油产量909 百万桶（同比-3%），天然气产量1455 亿立方米（同比+4.3%）。

资产负债表优异：1）2023 年，公司货币资金2699 亿元，较上年同期增加448 亿元，现金储备较为充足。2）2023 年，公司资产负债率40.8%（同比-1.8pct）。

资本开支力度放缓：1）2023 年，公司资本开支2753 亿元，同比+10 亿元（+0.4%）。其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2484/164/47/41/19 亿元，同比+268/-254/-4/-9/+9亿元。2）2024 年，公司计划资本支出2580 亿元，同比-173 亿元（-6%）。

其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售、总部及其他的资本开支分别2130/290/70/60/30 亿元，同比-354/+126/+23/+20/+11 亿元。

公司注重股东回报：2023 年，公司分红总金额805 亿元（中期、末期分别派息0.21、0.23 人民币/股），分红比例50%。按2024 年3 月26 日收盘价，中石油A 股股息率为4.8%；中石油H 股股息率为7.5%，按20%扣税，税后股息率为6.0%。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2025 年归母净利润分别1837、1902 亿元（此前为1772、1851 亿元），新增2026 年归母净利润1947 亿元。按2024 年3 月26日收盘价，对应A 股PE 分别9.2、8.9、8.7 倍，对应A 股PB 分别1.1、1.0、1.0 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期