來源：財聯社
①究竟是什麼導致日本這波殺跌行情？ ②全球外匯市場上真的只有日元面臨着貶值風險嗎？ ③在一個公認的聯儲局降息年裏，強美元的突然出現又究竟意味着什麼？
如果要論今年一季度，哪個國家的金融市場行情最爲引人注目，那麼答案毫無疑問是日本——就在上月，日經225指數才剛剛打破了塵封34年的歷史高位紀錄；而在本週，日元也成爲了全球財經媒體聚光燈下的焦點：日內早間一度崩跌至了近34年來的新低！
這一幕，多多少少會令一些匯市交易員感到不可思議：明明日本央行上週還剛剛終結了負利率，17年來首度宣佈加息，怎麼日元在本國央行加息後，跌幅反而迅速進一步放大了呢？
行情數據顯示，美元兌日元在日內早間曾一度最高觸及了151.97，逾越了2022年10月曾引發日本央行進行直接外匯干預的151.95，這也是該貨幣對自1990年7月以來從未觸及過的高位水平。
日元的暴跌，毫無疑問已不斷抬高了日本當局的干預風險。但眼下，更爲緊迫的問題或許是：
究竟是什麼導致日本這波殺跌行情？
全球外匯市場上真的只有日元面臨着貶值風險嗎？
在一個公認的聯儲局降息年裏，強美元的突然出現又究竟意味着什麼？
日元緣何“崩”了？
先來回答第一個問題：日元到底爲什麼崩了？
這個答案說複雜可能也並不複雜——那就是市場參與者在本月日本央行決議後突然意識到了一件事：終結負利率其實救不了日元，反而日本央行加息這個原本懸於美元兌日元“頭頂”的利空，在真正靴子落地後，徹底無法再令日元空頭感到投鼠忌器了！
事實上，目前市場上一個比較公認的看法是，雖然日本央行上週祭出了“終結負利率、取消收益率曲線控制(YCC)，停止ETF購買”的一系列緊縮組合拳，但日本央行未來的緊縮行動仍將是漸進而緩慢的。該國長期的貨幣寬鬆前景並不會完全扭轉，尤其是相對於眼下仍處於數十年來利率峯值的其他經濟體央行而言。
這一點，在今日號稱日本央行內部“最鷹派”官員的講話中，也能得到印證。
日本央行審議委員田村直樹(Naoki Tamura)週三就表示，管理貨幣政策的方式對於緩慢、穩定實現政策正常化、結束超大規模的貨幣寬鬆至關重要。但他同時也指出，金融市場的寬鬆環境可能會持續，迅速加息的風險較小。正常化意味着恢復利率影響經濟的功能，並實現2%的通脹目標。在其講話後，日元明顯擴大了跌勢。
在一份業內的鷹鴿陣營表裏，田村直樹是日本央行九名理事會成員中最爲鷹派的人物。但毫無疑問，他的最新講話並沒有人們想象的那樣“鷹”。
在田村最新的講話中，他並沒有給出關於下一次採取正常化措施的明確暗示。而根據大多數日本央行觀察家預計，該央行下一次降息至少也將要等到今年10月份。
這預示着，在今年的絕大多數時間裏，美國國債與日本國債之間的收益率差距，很可能仍將長期保持在高達400個點子以上，“套戥交易”的回報可能依然相當可觀。目前，美國兩年期國債收益率約爲4.593%，而日本兩年期國債收益率約爲0.191%，這使得美元計價的資產顯得更具吸引力，即投資者借入廉價日元並換取美元，以投資於更高回報的資產。
日元的大跌只是全球匯市格局最典型的“縮影”？
從目前的情況看，如果日元接下來進一步走弱，很可能將會觸發日本當局的干預行動。
對於日元近期的波動，日本官員目前已幾乎每天都會對匯市投機行爲發出警告。日本財務大臣鈴木俊一最新已表示，將懷着高度緊迫感密切關注外匯波動情況，必要時會在匯率問題上採取大膽行動。
“市場對152區域非常敏感，”澳洲國民銀行策略師Rodrigo Catril表示，“如果我們突破這一水準，那麼最近的歷史表明，干預的可能性會大得多。”
另外不少市場人士則認爲日本央行更有可能出手的區域是155關口。美國銀行認爲，如果美元/日元匯率達到152-155區間，干預風險就會上升，而彭博對經濟學家的調查則認爲，促使日本財務省出手干預的匯率水平預計將會是155。
然而，從根本上講，任何干預行動或許終究只會是治標不治本的舉措。日本央行在2022年9月和10月，曾先後兩次直接出手干預過日元匯率。但這並沒有改變一個事件：日元去年再度淪爲了G10貨幣中最差的幣種，今年迄今也依然如此。
而眼下，如果人們把目光放眼於全球，可能更爲需要擔心的一點是，年內一路崩跌的日元，會不會僅僅只是一個全球匯市強弱格局的最典型縮影？
從年內的走勢看，美元指數在開年頭兩個多月的時間裏累計上漲了近3%，這個漲幅放到月線角度來衡量並不算大——在去年和前年，人們顯然曾見過美元漲勢更爲兇猛的時刻。但是，如果我們拋開美元指數的整體表現，來看看具體各主要非美貨幣的漲跌，不難發現，今年迄今美元的強勢其實是頗具“統治力”的。
下圖涵蓋了全球35類主要貨幣年內兌美元的漲跌排名。令許多人可能沒想到的是，今年只有兩類非美貨幣——肯尼亞先令和墨西哥披索兌美元實現了上漲。其他非美貨幣中除了與美元掛鉤的沙特里亞爾外，全部出現了下跌。
從這一維度看，雖然近來不少國內投資者也會擔心人民幣所出現的貶值，但其實，人民幣今年在整體非美貨幣中，還是處在了一個相對堅挺的位置——仍可躋身漲跌幅榜的前十位。
反倒是一些其他亞洲貨幣，眼下似乎正在步日元的後塵。例如，韓元和印尼盾目前已經紛紛跌至了去年11月以來的最低水平。在關聯繫數方面，韓元與日元的60日相關指數已達到0.35，爲自2023年5月以來的最高水平。數值爲1，表示這兩個貨幣完全同步移動。
聯儲局降息年裏緣何會有強美元？
那麼，在一個公認的聯儲局降息年，強美元又是緣何會出現的呢？
今年以來，以黃金和比特幣爲代表的一些以美元計價的資產，可以說是在頂着強勢美元的逆風輸出。但很顯然，在非美貨幣內部，眼下卻是很難抵擋住美元“雄風”的。而這一切背後的原因，其實也與日元眼下所呈現的弱勢背景大同小異——利差因素依然在朝着有利於美元的一面發展。
其實，在上週瑞士央行意外降息——成爲G10中率先轉向寬鬆的央行後，外匯市場上一些敏銳的投資者就已經“如夢初醒”了——他們開始意識到，聯儲局反而可能是全球維持利率峯值“最高最久”的幾家央行之一。
我們先來看G10央行，目前這十家央行裏，只有新西蘭聯儲的利率(5.5%)持平或者說高於聯儲局(5.25%-5.5%)，其他都要比聯儲局更低。而許多央行年內降息的預期幅度，也要大於聯儲局，最具代表性的轉變就是英國央行——市場在今年年初曾一直認爲英國央行會晚於聯儲局降息(這也是英鎊曾長時間領漲G10貨幣的原因)，但隨着英國央行鷹派官員上週放棄堅持進一步升息轉向鴿派，目前市場對英國央行6月降息的押注，反而開始比聯儲局還要高。
在G10央行中鷹派程度名列前茅的聯儲局，在新興市場的對比中又如何呢？
確實，新興市場央行裏，如今有許多央行的基準利率依然要高於聯儲局，這在利差因素方面似乎看上去還不利於美元。但是別忘了——目前已經步入降息週期的央行裏，絕大多數都可是新興市場央行，而且不少央行的降息幅度已經不小，他們的政策轉變時間點可要比聯儲局快上許多。
這就帶來了一個頗爲嚴峻的問題：聯儲局的利率既高於其他發達央行，降息週期啓動的時間又慢於一衆新興央行，這也令美元無論是對其他G10貨幣還是新興市場貨幣，絕大多數情況下都可立於不敗之地。
這一切也就直接造成了如今在聯儲局降息年的首個季度，美元幾乎在外匯市場上罕逢敵手的局面。
更何況，別看上週公佈的聯儲局點陣圖中值預期依然顯示年內降息三次，但其實具體的官員投票點數對比僅僅只是10:9——究竟會是三次還是兩次降息，其實依然還是在兩可之間……
如果接下來美國通脹數據依然展現粘性，聯儲局年內降息次數預估從年初的六次到如今的三次，乃至在未來變得更少，那麼身爲投資者的你，不妨也可以猜猜——美元接下來會不會進一步上漲呢？
編輯/tolk