2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：公司全年收入690.31 億元，同比+29.1%；歸母淨利潤10.69 億元，同比+29.3%。對應2H23，收入367.31 億元，同比+25.8%；歸母淨利潤7.67 億元，同比+57.2%。公司業績高於我們預期，主要系2H23 公司新能源業務利潤率明顯提升。
發展趨勢
收入增長強勁，2H23 盈利能力修復。1H23/2H23 公司營收同比+33%/+26%，主要系光伏及白電業務收入增長帶動。全年毛利率14.0%（同比-1.4ppt），其中2H23 毛利率14.8%（同比持平）：1）彩電市場競爭疊加面板價格同比上行，盈利承壓；2）但受益組件價格下行，新能源業務盈利明顯提升。銷售/管理/研發費用率分別同比-1.0/-0.3/-0.9ppt，費用控制良好。其他收益及虧損（主要爲金融資產投資）爲-6400 萬元（22 年爲4400 萬元）。綜合看，全年淨利率1.5%（同比持平），其中2H23 淨利率2.1%（同比+0.4ppt），下半年盈利能力修復明顯。
2023 年全年分業務看：1）智能家電收入（電視及白電業務）305.92 億元（同比+11%），其中國內電視/海外電視/白電業務收入分別同比+12%/-3%/+61%達到110.59 億元/79.49 億元/70.88 億元，毛利率分別同比-3.2/-0.6/-0.6ppt。
國內電視業務由於面板價格上漲以及競爭格局變化等原因毛利率出現明顯下滑，白電業務充分受益於內銷空調景氣及白電出口業務的恢復彈性。2）子公司創維數字收入106.27 億元（同比-12%），歸母淨利潤6.02 億元（同比-27%），機頂盒需求疲軟，汽車電子快速成長。3）新能源業務收入233.40 億元（同比+96%），新能源業務收入佔比達到34%，新增運營併網戶用光伏電站23 萬座。新能源業務毛利率爲8.2%（同比+0.8ppt），其中2H23 毛利率9.1%（同比+1.6ppt），受益上游組件價格大幅下行，帶動集團整體盈利回升。
4）現代服務業及其他業務（主要包括家電保養維修、物流、物業銷售及租賃等業務）收入47.08 億元。
盈利預測與估值
我們看好公司在黑電、數字終端以及光伏業務的發展，組件價格低位帶來的新能源業務的盈利彈性，我們上調2024/2025 年淨利潤48%/52%至12.44億元/13.97 億元。當前股價對應2024/2025 年4.9 倍/4.1 倍市盈率。我們認爲公司長期發展仍然保持穩定，保持跑贏行業評級和目標價不變，對應2024/2025 年7.9 倍/6.6 倍市盈率，較當前股價有60%的上行空間。
風險
行業競爭加劇風險；公司光伏業務拓展不及預期；面板價格上漲。