核心觀點
2023 年國內生豬均價爲15.0 元/公斤，同比2022 年下降19.2%。
其中單四季度，生豬供應節奏變化導致豬價持續回落，生豬均價爲14.7 元/公斤，同比下降37.2%。受生豬價格回落影響，公司當期收入端承壓。當前外部消費環境整體呈持續復甦態勢，帶動了包括餐飲在內的一系列業態回暖，預計24 年豬價前低後高，公司保持充足凍肉儲備且具有較低成本優勢，有望隨着下半年豬價回升而釋放利潤彈性。
事件
公司發佈2023 年年度報告
公司2023 年全年實現營業收入601.0 億元，同比下降4.2%，歸母淨利潤50.5 億元，同比下降10.1%，扣非歸母淨利潤47.3億元，同比下降9.3%。
公司單Q4 實現營業收入137.5 億元，同比下滑24.0%，歸母淨利潤7.3 億元，同比下滑53.4%，扣非歸母淨利潤6.2 億元，同比下滑53.8%。
公司擬派發現金紅利24.3 億元，疊加中期派息全年派息約50.2億元，分紅率接近100%。
簡評
豬價下行導致收入承壓，肉製品盈利持續向好
根據國家統計局數據，2023 年國內生豬均價爲15.0 元/公斤，同比2022 年下降19.2%。其中單四季度，受生豬供應的節奏變化影響豬價持續回落，生豬均價爲14.7 元/公斤，同比下降37.2%。受生豬價格回落影響，公司當期收入端承壓。
分量價看，2023 年公司肉類產品總外銷量323 萬噸，同比增長2.41%；其中單四季度總外銷量75.9 萬噸，同比下降8.5%。推算公司2023 年噸產品營收同比下降6.4%至18607 元，單四季度同比下降16.9%至18109 元。生鮮豬產品銷售量140.5 萬噸，同比增長3.0%；包裝肉製品銷量150.64 萬噸，同比下降3.6%；生鮮禽產品銷售量26.54 萬噸，同比增長47.4%。
受包裝肉製品銷量下降及豬肉、雞肉價格偏低等因素影響，公司 2023 年實現營收601.0 億元，同比下降4.2%；單四季度實現營收137.5 億元，受價格因素影響同比下降24.0%。
分產品看，2023 年公司肉製品業務實現對外營收309.7 億元，同比下降7.5%，經營利潤62.2 億元，同比增長0.6%；屠宰業務收入264.1 億元，同比下降2.9%，經營利潤6.8 億元，同比下降14.9%；其他業務主要爲家禽及生豬養殖，波動性較大，營業收入90.2 億元，同比增長23.9%，經營利潤-4.1 億元，同比減少4.02 億元。
費用率略有提升，24H2 凍肉有望貢獻利潤彈性2023 年公司整體毛利率水平同比提升0.66pcts 至17.05%；單四季度同比提升0.24pcts 至14.96%，受益一定成本紅利。公司費用投放略有提升，23 年銷售費用率同比提升0.11pcts 至3.18%，管理費用率同比提升0.24pcts 至2.05%。單四季度銷售用率同比提升0.75pcts 至3.34%，管理費用率同比提升0.79pcts 至2.44%。當前外部消費環境整體呈持續復甦態勢，帶動了包括餐飲在內的一系列業態回暖，預計24 年豬價前低後高，公司保持充足凍肉儲備且具有較低成本優勢，有望隨着下半年豬價回升而釋放利潤彈性。
積極佈局預製菜、餐飲業務，股息率凸顯價值屬性公司餐飲業務將發揮企業市場網絡優勢，加快 C 端渠道鋪貨，強化 B 端需求對接，推進熟食門店建設，支持規模提升；團餐業務將加強訂單開發，做好供餐保障及配套服務， 做大產銷規模，爲企業貢獻新增量。公司預製菜業務正處於上量推廣階段，規劃不斷豐富預製菜產品群，加快完善預製菜產能佈局，加強市場開發和渠道開拓。產品端，目前公司圍繞中華菜餚、醬滷熟食、生鮮調理、方便速食等預製菜產品群，推出紅燒肉、醬爆大腸、梅菜扣肉、黃燜雞塊、土豆牛肉、雙匯金湯八珍、雙匯八大碗等預製菜產品，並將持續加強新品研發。
產能規劃上，積極推進雙匯第三工業園建設，完善預製菜產能佈局。公司擬派發現金紅利24.3 億元，疊加中期派息全年派息約50.2 億元，分紅率接近100%，對應當前股息率約5%。
盈利預測：我們預計2024-2026 年收入分別爲657.8、702.0、743.3 億元，同比增長9.8%、6.7%、5.9%，預計歸母淨利潤58.7、62.5、65.8 億元，同比增長16.1%、6.5%、5.3%。2024-2026 年EPS 爲1.69、1.80、1.90 元，對應PE 估值17X、16X、15X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、食品安全風險：公司採購、生產及流通環節可能存在一定食品安全風險，公司無法完全管控。如果環節中存在問題導致食品安全風險，將對公司正常經營造成不利影響，從而影響公司業績。
2、豬肉等原材料價格大幅波動風險：公司生產所需原材料的價格受市場供求關係等因素影響，如果原材料價格大幅上漲，將可能對公司生產經營成本帶來壓力。
3、市場競爭風險：肉類行業的市場競爭格局複雜，若大企業間的競爭加劇，將對公司經營形成壓力。