維持“買入”評級，分部加總估值法得出的新目標價爲20.50港元（火電0.7倍2024年市淨率；可再生能源7.5 倍2024 年市盈率）。我們將2024 年和2025 年的每股盈利預測分別微調至2.88 港元（+3.3%）和3.49 港元（+1.8%）。我們引入2026 年每股盈利預測爲3.84 港元。我們維持對公司的“買入”評級，主要考慮其低碳轉型前景穩健以及火電業務現金流向好。
2023 年盈利符合預期——華潤電力（“公司”）錄得股東利潤110.03 億港元，同比增長56.2%，符合我們的預期。2023 年總權益運營發電量增加了7,183 兆瓦，其中風電3,106 兆瓦，太陽能2,230 兆瓦。2023 年派息率保持在40%，若包含IPO 20 週年的特別股息則達到62%。
火電盈利前景穩健：考慮到今年煤電容量電價機制落地，華潤電力管理層預計公司2024 年的平均煤電上網電價將同比持平或小幅下降。然而，華潤電力的點火價差有望進一步改善，因爲公司管理層預計其2024 年平均單位燃料成本將進一步下降3-5%（2023 年，公司的單位燃料成本下降12.6%至人民幣296 元/兆瓦時，符合我們的預期）。公司計劃在2024 年增加約927 兆瓦的權益火電裝機。
頗具雄心的2024 年可再生能源擴張計劃：公司計劃在2024 年增加10 吉瓦的可再生能源裝機（2023 年爲5,336 兆瓦），資本支出預算爲446 億港元。雖然一些投資者對此擴張計劃帶來的財務負擔（例如高負債）表示擔憂，但我們認爲公司發揮了低成本債務融資的優勢（公司2023 年的有效利率約爲2.9%），同時其不斷改善的火電業務也可成爲強大的現金牛。
風險：項目進度延遲，政策不利變化，電力需求低於預期，煤炭價格高於預期，以及極端天氣條件。