本報告導讀：
公司23 年業績基本符合預期，零售價差維持穩定，注重股東回報推出三年派息計劃，24 年目標指引增長，增值業務快速成長。
摘要：
維持增持” 評級，維持目標價8.45 港元。公司聚焦天然氣銷售主業，背靠中石油穩定氣源，順價改革驅動毛差穩定性提升，我們下調2024-2025 年EPS 至0.74 元/0.78 元（原爲0.83/0.87 元），新增預測2026 年EPS 爲0.85 元，參考可比公司，考慮公司資源優勢及成長性，給予公司2024 年10.5 倍PE，維持目標價8.45 港元，維持“增持”評級。
零售氣價差符合預期，LNG 接收站負荷環比顯著回升。2023 年公司實現營收1773.5 億元，同比+3.1%，歸母淨利56.8 億元，同比+8.7%。
其中，天然氣銷售實現收入1406.0 億元，同比+6.6%，稅前利潤83.2億元，同比+6.3%，零售氣量303.1 億方，同比+9.2%，略低於增長10%的經營目標，零售氣價差0.501 元/方符合預期，同、環比持平，但或因批發氣價差收窄，稅前利潤率從H1 的7.09%下滑至H2 的4.79%，致使板塊利潤貢獻低於預期。LNG 接收站全年負荷率90.6%，同比+2.7pct，其中H1 爲81.8%，H2 爲99.4%，環比顯著回升，驅動LNG業務實現收入90.4 億元，同比+5.9%，稅前利潤36.5 億元，同比+15.6%。
注重股東回報，推出三年派息計劃。2023 年公司分紅繼續提升，每股派息0.2838 元，同比+11.8%，派息率40%，股息率達4.53%。2024 年3 月25 日公司宣佈三年股息分派計劃，持續加大派息力度，將爭取到2025 年派息率從40%提升至45%。
2024 年目標指引增長，增值業務遠期可期。公司公佈2024 年運營目標指引，其中天然氣零售氣量同比增長10%，新增用戶數80 萬戶，LNG 工廠加工量同比增長7%，主營業務持續穩步成長。增值業務電商平台初見成效，全年銷售額7465 萬元，同比+366%，經營規模創新高，燃氣具業務全年銷售燃氣具4.59 萬臺，同比+58.8%，增值業務快速成長，遠期可期。
風險提示：1）地緣政治事件超預期，全球天然氣市場大幅波動。2）天然氣順價推行不及預期。3）需求增長放緩。