業績簡評

3 月26 日公司披露年報，全年實現收入623.56 億元（+16.2%），實現歸母淨利潤102.36 億元（+34.9%），剔除合營公司虧損後歸母淨利109.54 億元（+44.9%）；派息率50.7%，好於市場預期。

經營分析

亮點1：商品運營的靈活性、精準性提升，店效驅動收入、OPM 雙增。23 年安踏品牌收入突破300 億元大關（同增9.3%至303.06億元）、FILA 快速增長16.6%至251.03 億元，同時兩個品牌的OPM分別提升0.8pct\7.6pct 至22.2%\27.6%，主要由於：1）門店模型優化、零售能力提升，店效、坪效提升雙位數帶來正向經營槓桿增強，租售比下降；2）商品運營效率提升，管理層評價23 年爲庫存管理最好的一年，各個品牌折扣均有改善，存貨減值減少，各品牌庫銷比均回歸5 以下。我們認爲品牌收入增長快於行業的是反映品牌勢能向上的最直接指標，疊加公司內生性管理優化，增強了我們對於公司繼續擴張品牌份額，靈活應對複雜環境，以更輕的庫存實現更大生意規模的信心。

亮點2：24 年預期樂觀，AMER 預計開始正向貢獻利潤。根據安踏管理層指引，24 年安踏、FILA 流水預計實現10-15%增長，迪桑特、可隆分別預計實現不低於20%、不低於30%增長。OPM 方面，安踏品牌在增大奧運投入基礎上仍將保持20%以上穩定水平，FILA 則預計回到25%左右水平，整體對24 年信心充足。同時基於公司當前對AMER SPORTS 的持股比例（43%）及指引，預計24 年AS 將貢獻合營公司收益4.5-5.5 億元左右，疊加16 億元的非現金收益（計入other income）將顯著增厚利潤，且AS 上市後財務費用負擔減小，安踏集團利息收入受益現金增加而增厚，24 年業績確定性強。

亮點3：派息恢復50%以上水平。此前公司由於併購降低了股息率，由於24 年AMER SPORTS 上市成功，當前已恢復派息率至50.7%（同比+6.4pct），並預計中長期維持50%以上派息率，增強股東回報。

盈利預測、估值與評級

20-23 年公司面對複雜的外部環境，品牌力、經營效率持續提升，具備在24 年零售環境仍存在一定不確定性、一季度社零恢復緩慢背景下靈活調控供應鏈、逆勢取得生意機會的能力，看好公司稀缺性的多品牌資產+強運營壁壘帶來的EPS 與估值提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲134\141\166 億元，公司股票現價對應PE 估值爲16/15/13 倍，維持“買入”評級。

風險提示

零售環境波動；消費復甦不及預期。