新一輪私有化浪潮。
作者 I 楊繼雲
報道 I 投資界PEdaily
李寧似乎正在經歷着一場黯淡時期。
3月20日，李寧發佈集團2023年全年業績，披露集團收入同比上升7.0%至275.98億元。今天開盤李寧市值超510億港元——但這比起李寧巔峯時期超過2000億港元的市值，依舊相去甚遠。
回看1990年，被譽爲“體操王子”的李寧創辦了同名體育用品公司，開始了商業征途。2004年，李寧在港交所IPO，此後隨着2008年奧運會和2018年左右的國潮崛起，李寧曾迎來無數高光時刻，但又歸於落寞。
上市20年之際，李寧或許正在謀求私有化——據悉，李寧本人已經邀請TPG、PAG（太盟投資集團）、高瓴等加入私有化收購。不過，最新業績中李寧並未提及此事。而眼下，PE巨頭正熱衷於上市公司私有化，這或許是雙方跨越週期的方法。
李寧一年賣270億
難掩掉隊失落
李寧漸漸落入了經營困局。
我們先從最新業績說起。這一次，李寧在港交所發佈2023年財務數據，其中顯示2023年李寧全年營收275.98億元，同比上升7%；毛利率133.52億元，同比上升6.9%。此外，集團整體毛利率爲48.4%，較去年持平。
不過，李寧2023全年淨利潤31.87億，與2022年的40.64億相比下降了21.6%——增收不增利，李寧再一次陷入尷尬局面。而考慮搭配目前消費市場需求的不確定性，李寧在短期運營上將繼續承壓。
作爲一家國產運動品牌，李寧曾風靡全國。1963年，李寧出生在廣西柳州，17歲進入國家隊，在後來的運動生涯中先後拿下14項世界冠軍，創造了世界體操史上的神話，是二十世紀最傑出的運動員之一。1990年，李寧以自己名字創辦了一個體育用品公司，“李寧”逐漸在全國走紅。
2004年6月，李寧公司正式在香港主板市場上市，是當時首家在港股上市的國產體育用品公司。自2008年奧運會後，李寧開始不斷引領本土品牌的興起，經歷了異常光彩的十年，在2018年的紐約時裝週和2019年的巴黎走秀上，李寧憑藉“國潮”而出迅速走紅，並一度在市場上掀起了“李寧熱”，成爲名副其實的“國潮一哥”。
李寧也趁熱打鐵，推出高端子品牌LI-NING1990，隨着用戶對於國潮的接納和追捧，“中國李寧”一度成爲李寧潮流新風貌的最好註解。2019年，彼時風光無限的李寧迎來了股價的飛漲，並且市值在2021年6月25日首次突破2000億港元。
然而，在此之後李寧在轉型上開始“頻頻失誤”，不僅在品牌營銷上輿論“翻車”，定位上也有些混亂，中國李寧”、“李寧1990”、“李寧YOUNG”等讓消費者難以分辨。此外，爲了高端化之路，李寧曾漲價，但爲了去庫存又一邊漲價一邊打折，讓用戶直呼自己是“冤大頭”，最終失掉了路人緣……李寧的股價開始不斷下跌。
2023年12月，李寧發佈公告稱，擬22.08億港元收購恒基兆業旗下香港北角物業港匯東，並將其中的一部分用作集團於香港的總部，公告次日，李寧股價暴跌14%，蒸發了80億港元。
在最新業績中，李寧解釋此舉是爲滿足集團商業化佈局需要，立足香港擴展國際業務，但仍然讓不少投資人和消費者感到不解——22.08億，這個數字比2023年整體31億的淨利潤也少不了多少。
隨着國潮紅利遠去，李寧漸漸掉隊了。
李寧被低估？
他找來一支財團
李寧要私有化了？
3月12日上午，一條關於李寧被將選擇私有化的消息甚囂塵上——根據媒體的相關報道，李寧公司的創始人“李寧”正在聯絡投資機構收購公司股票，進行私有化。據悉李寧邀請了TPG、PAG（太盟投資集團）、高瓴等加入此次私有化收購，不過，該討論尚處於早期階段，細節尚未敲定。
一個更加值得關注的細節是，相關報道援引兩位消息人士稱，李寧選擇將公司私有化，是因李寧本人認爲公司的市值被低估。甚至稱，“私有化每股的收購價格將大幅度高於當前的股價。”消息一出，李寧股價在3月12日午後盤中一度大漲20%。
過去一年，李寧在港股徘徊不前。數據顯示，2023年1月29日，李寧市值從2133.47億港元開始一路下跌，自2023年2月6日至2024年2月6日這個一年週期內，李寧的市值蒸發超過1400億港元。
而就在私有化消息傳出的當天下午，李寧在港交所發佈自願公告，稱注意到了股價和交易量不尋常波動，公司董事會並不知悉原因。言外之意，他們也並沒有否認私有化的可能。
在李寧可能接洽的幾方PE中，無論是TPG、PAG還是高瓴在上市公司私有化方便都有過十分成熟的運作經驗。特別是當初高瓴對百麗的私有化，是PE史上一個經典案例。
2007年5月，作爲當時中國最大的女鞋零售商，百麗國際在港交所掛牌，市值達697億港元。此後近十年間百麗開始了迅速擴張，收購了妙麗、上海百思圖、Hush Puppies、森達等品牌，更是在2013年市值達到巔峯的1500億港元。不過，此後百麗疲態盡顯，出現持續性衰退，2017年左右，品牌形象嚴重老化的百麗面臨被市場淘汰的危機，就在此時高瓴來了。
2017年5月，高瓴聯手鼎暉收購併私有化百麗，轟動PE界。兩個月後，百麗國際正式宣佈私有化退市，其531億港元的總規模成爲當時港交所史上最大規模的私有化交易。百麗完成退市後，高瓴資本合計持有百麗56.81%的股份，成爲百麗新的控股股東。
高瓴開始了對百麗大刀闊斧的改造與賦能，超過120名高瓴數字化投後賦能團隊員工進入百麗工作，完成了數字化轉型，實現業績增長，將一個“瀕死”的品牌塑造成了新一代鞋王。或許是看到了高瓴對百麗的“拯救”，李寧也意圖通過私有化改變當前的局面。
不過，能否真正實現私有化還需打下一個問號。業內人士分析，以李寧目前的市值，需超過400億的資金才能進一步推進私有化，而溢價後還需增加100-200億。此外，根據港交所規則，若有10%的散戶投反對票，私有化要約將被否決，收購方財團至少要收購70%的股份才能實現強制私有化。
一切都還未有定數。
PE巨頭的新生意：私有化
最近，港股迎來新一輪私有化浪潮。
今年3月，彭博援引消息人士稱，新秀麗（Samsonite）收到收購意向，正在考慮包括私有化在內的可能性，但目前還不能確定該集團是否決定推進交易。據了解，凱雷集團、CVC Capital、KKR、貝恩資本等PE均表達有意收購新秀麗，此外，新秀麗的少數股東德宏資本（DCP）也在考慮組建財團參與競購。
新秀麗是一家美國的箱包品牌，成立於1910年，2011年6月在香港交易所上市。截至3月19日收盤，新秀麗港股市值超440億港元。亞洲是新秀麗的最大市場，然而這家公司在港股的表現卻持續低迷——這可能是新秀麗可能進行私有化的最大誘因。
據悉，新秀麗在去年就曾研究去美國二次上市的可能。此次，PE巨頭們也在研究與新秀麗達成收購交易後，以更高的估值在美國等另一個市場重新上市。
還有被黑石集團看中的歐舒丹。實際上，早在2023年，法國護膚品集團L’Occitane歐舒丹就曾考慮要進行私有化，雖然於去年底最終放棄，但目前最新的消息是，黑石集團被曝正考慮對其收購，並進行了初步盡職調查。同時，黑石集團考慮與歐舒丹董事長Reinold Geiger合作進行收購的可能性。此前，2010年5月，歐舒丹在港交所主板上市，成爲首家在港上市的法國企業。
這是眼下衆多PE機構熱衷上市公司私有化交易的一縷縮影。去年8月，羅克資本集團（Roark Capital Group）以約96億美元報價私有化收購餐飲品牌賽百味；今年3月，私募股權公司Arkhouse Managemen和 Brigade Capital Management提升報價至66億美元，想要私有化梅西百貨……這樣的例子還有很多。
實際上，進行私有化交易，被看作是大型PE機構跨週期投資的重要舉措。其中的邏輯在於：在上市公司市值走低時進行私有化，通過管理賦能提升業績表現，再擇機重新上市獲得更高的估值。在當前IPO退出受阻、一二級市場估值倒掛的大環境下，對於一些確定標的的私有化，其可能的回報或許會高於對一些初創企業的押注。
就像高瓴曾經私有化的百麗，在退市7年後，正式向港交所遞交招股說明書，有望回歸。邀約了PE巨頭的李寧，能否走通這條路？
時隔7年
《中國創投簡史（第二版）》新增數萬字
進一步梳理科技創新背後的創投力量
投資界創投大咖傾情力薦
點擊鏈接，搶先閱讀