收入增長穩健，調整後利潤率5.9%。2023Q4，美團實現營業收入737 億元，同比增長23%。按收入類型劃分，本季度即時配送服務/交易佣金/營銷服務收入分別同比增長+11%/+33%/+41%。銷售費率因競爭性投入而有所提升，毛利率、研發費率優化明顯。23Q4，美團實現調整後淨利潤44 億元，同比增長428%；調整後淨利潤率5.9%，同比提升4.5pct。
核心本地：外賣單均盈利小幅下降，關注組織調整對經營效率的影響。
2023Q4，核心本地商業實現收入551 億元，同比增長27%。我們測算，2023Q4餐飲外賣/閃購業務/到店酒旅業務收入同比分別增長18%/27%/65%。
1）即時配送總單量同比增長25%，單均利潤小幅下降。23Q4 餐飲外賣訂單量同比增長25%，補貼提升使得單均盈利同比下降。閃購訂單量同比增長27%，利潤方面，23Q4 閃購的單均虧損同比大幅改善，主要由於品牌營銷預算降低。
考慮春節消費復甦較好，預計24Q1 即時配送單量增速爲23%。
2) 到店酒旅GTV 增長超160%，競爭性投入致經營利潤率爲29%。我們測算，23Q4 公司到店酒旅業務GTV 增長超過160%。在競爭性投入下，到店酒旅經營利潤率同比環比下降，主要系加大了營銷力度和在低線城市的戰略投資。
考慮到春節投入，我們預計24Q1 到店酒旅的經營利潤率環比持平。
3) 24 年2 月，美團對組織架構調整，將核心本地商業業務進行整合，向美團高級副總裁王莆中滙報。我們建議關注組織調整後帶來的經營效率優化。
新業務：2024 年優選將大幅減虧。23Q4，新業務收入同比增長11%至186 億元。增長主要是系商品零售業務的發展，部分被網約車自營業務收縮所抵銷。
23Q4，新業務經營虧損環比略收窄至48 億元。根據業績會議，美團優選本季度經營虧損率有所縮窄，主要得益於經營效率改善。公司表示社區團購市場比預期更艱難，2024 年將進行戰略調整，目標是大幅減少經營虧損。我們預計24Q1 新業務虧損收窄至30 億。
投資建議：考慮到公司調整社區團購戰略，注重減虧，我們上調2024 年盈利預測，預計24-26 年調整後淨利潤363/493/643 億元（調整幅度+14%/-3%/-）。維持目標價125-144 港幣，我們依舊看好公司核心業務的競爭優勢，繼續維持“買入”評級。
風險提示：競爭風險；政策監管帶來經營業務調整的風險等。