事件：公司发布2023 年年报。公司2023 年实现营收2544 亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46 亿元，同比扭亏为盈。

点评：

量升价稳叠加成本下行，公司煤电扭亏为盈

收入端，2023 年公司煤机上网电价为491.76 元/兆瓦时，同比基本持平；煤机利用小时4388 小时，同比增加160 小时，带动煤机发电量同比增长3.32%至4010 亿千瓦时。成本端，2023 年公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78 元/吨；境内火电厂售电单位燃料成本为326.43 元/兆瓦时，同比下降12.38%。综合来看，公司全年煤机实现税前利润为4.33 亿元，同比扭亏为盈。海外方面，2023 年公司新加坡业务实现税前利润43.55 亿元，同比增加24.77 亿元。

加快绿电低碳转型，风光贡献税前利润80 亿

公司充分发挥“两个联营”优势，加快绿色低碳转型步伐，2023 年公司新增并网风电可控装机容量2GW，太阳能6.8GW。截至2023 年末，公司风电装机容量为15.5GW，太阳能发电13.1GW。2023 年公司风电税前利润为59.13 亿元，同比减少3.22 亿元，主要系受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素影响，风电电价同比下降。

公司太阳能装机快速增长，2023 年实现税前利润为20.44 亿元，同比增加8.96 亿元。

火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024 年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024 年风光资本支出达649 亿元，较2023 年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。此外，公司拟每股派发现金红利0.20元人民币（含税），2023 年公司现金分红比例为57.14%。

投资建议：

考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为140、166、193 亿元（2024-2025年前值为174.7、191.6 亿元），对应PE 10.4、8.8、7.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等