翰森製藥公佈其2023 年度業績，2023 年公司營業收入101.04 億元，同比+7.69%，其中合作伙伴收入7.00 億元，剔除合作伙伴收入影響，公司2023 年營業收入94.04 億元，同比+1.13%；年內溢利32.78 億元，同比+26.85%。
創新藥收入佔比再創新高，創新產品遍及各治療領域。翰森製藥2023 年創新藥與合作產品銷售收入68.65 億元，同比增長37.1%，佔總收入比重67.9%，22 年同期佔比53.4%，創新藥收入佔總收入比例創新高。分治療領域看，抗腫瘤領域收入61.69 億元，佔總收入比重61.0%；抗感染領域收入12.69 億元，佔總收入比重12.6%；中樞神經系統疾病領域收入13.67 億元，佔總收入比重13.5%；代謝及其他領域收入12.99 億元，佔總收入比重12.9%。各個治療領域均有創新藥產品上市銷售。
銷售及分銷開支控制良好，研發開支加大。在費用端，公司2023 年銷售及分銷開支35.31 億元，佔銷售收入比重34.9%，22 年同期佔比37.8%；行政開支7.10 億元，佔銷售收入比重7.0%，22 年同期佔比6.4%；研發開支20.97億元，佔銷售收入比重20.8%，22 年同期佔比18.0%。公司銷售及分銷開支控制良好，同時加大研發投入，研發開支比重與絕對值均有增加。
ADC 項目授權GSK 完成出海，研發管線順利推進。報告期內，翰森製藥授權GSK 開發、生產及商業化ADC 項目HS-20089 和HS-20093。翰森製藥可就HS-20089 項目獲得8500 萬美元的首付款，並有資格在相關事件達成時獲得最多14.85 億美元的里程碑付款；就HS-20093 項目獲得1.85 億美元的首付款，並有資格在相關事件達成時獲得最多15.25 億美元的里程碑付款。
與此同時，公司研發管線順利推進，MET TKI 產品HS-10241 與阿美替尼聯合用藥推進至III 期臨床階段；RET 抑制劑HS-10365 推進至關鍵註冊臨床階段；B7-H4 ADC 產品HS-20089 推進至II 期臨床；B7-H3 ADC 產品HS-20093正在推進多個I 期與II 期臨床；GLP-1/GIP 雙靶點產品HS-20094 正在進行兩項II 期臨床研究。以上管線將成爲翰森製藥長期發展的增長點。
維持“強烈推薦”投資評級。翰森製藥創新研發不斷兌現的同時出海亦有突破。
考慮24 年BD 帶來的首付款收入，我們預計翰森製藥2024-2026 年歸母淨利潤分別爲41、33、38 億元（備註：25-26 年盈利預測僅考慮銷售產品帶來的利潤），同比+25%、-19%、+16%，對應PE 分別爲19x、24x、21x。維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、商業化不及預期風險、支付政策變化風險、競爭加劇風險、對外合作不確定性風險等。