核心觀點：
公司發佈23 年報：2023 年歸母淨利潤同比-16.8%，NBV 同比+44.2%。
2023 年NBV+44.2%（按照新精算假設追溯調整後），NBV 的大幅增長主要得益於渠道與繳費結構的優化帶來價值率同比+3.7pct 至10.8%，其中期交佔新單保費比重同比+12.1pct 至54.4%，且個險貢獻新單的比重同比+4.5pct，因此個險/銀保渠道NBVM 的變化幅度分別爲-4.1pct/+1.5pct。另外2023 年新單保費同比-4.6%，主因銀保渠道降低躉交規模導致新單下降，但受益改革的深化和3.5%產品的退市，個險/銀保渠道人均產能分別同比+44.4%/+37.3%。展望2024 年，受益於居民儲蓄需求旺盛及代理人改革的深化，預計個險渠道新單及價值保持穩定，而銀保渠道的NBVM 在“報行合一”降低手續費及佣金率和繳費結構的優化下有望逐漸提升，進而實現以價補量。
2023 年集團EV 同比+2.8%（壽險+3.6%），假設調整後仍實現正增長。
壽險EV 變動因子看，因長端利率下行，公司下調投資收益率假設50BP至4.5%，風險貼現率下調150BP 至9.5%仍相對審慎，整體假設變動拖累EV-6.9%；而NBV 大幅增長貢獻EV 增速至4.7%，另外投資回報差異貢獻的EV 增速較去年同期大幅收窄5.5pct 至-0.4%。
準則實施及市場波動導致公司23 年歸母淨利潤同比-16.8%，公司未按照I9 對同期數據進行追溯，且總投資收益率同比-1.6pct 至3.3%。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 分別爲0.59/0.99/1.35 元/股，分部估值法測算公司合理價值爲4.46 港幣/股，維持公司“買入”評級。
風險提示：新單銷售不達預期，長端利率下降，人力規模下滑。