公司發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營收61.84 億元，同比+73.19%；歸母淨利潤14.61 億元，同比+85.28%；扣非歸母淨利潤14.35 億元，同比+91.32%。2023 年Q4 公司實現營收19.73 億元，同比+42.97%，歸母淨利潤2.88 億元，同比-19.99%，扣非歸母淨利潤2.95 億元，同比-11.68%。2023 年單4 季度毛利率爲35.0%（同比-9.2pct、環比-9.8pct），淨利率爲14.6%（同比-11.5pct、環比-12.5pct）。公司單4 季度利潤下滑、盈利能力承壓，我們認爲主要原因是光伏行業階段性產能過剩、產業鏈價格下行，導致硅片行業開工率不足、行業盈利承壓。看未來，在行業產能出清的背景下，具備強阿爾法能力的公司將率先觸底反彈、獲取更大的份額，盈利也將同步回升。
光伏切割設備：技術實力領先，龍頭地位穩固。2023 年公司光伏切割設備實現營業收入28.77億元，同比增長95.16%，毛利率爲32.19%，同比-1.01pct。截至2023 年12 月31 日，公司光伏切割設備類產品在手訂單合計金額22.60 億元（含稅），同比增長53.32%。公司依託研發創新，快速更新迭代多款設備產品，以其領先的技術優勢不斷獲得客戶認可，競爭力持續提升，龍頭效應顯著，多產品共同發力，市佔率穩居第一。
光伏切割耗材：即使在行業承壓的背景下，毛利率仍然大幅提升，彰顯強勁的技術實力。2023年公司光伏切割耗材實現收入11.62 億元，同比增長38.36%，毛利率爲58.55%，同比+15.45pct。2023 年公司金剛線全年產量約5600 萬千米，同比增加65.57%，全年銷量（不含自用）約3800 萬千米，同比增加51.08%，市佔率穩步提升。在細線化方面，公司已經實現36μm、34μm 及32μm 線型高碳鋼絲金剛線批量銷售，並實現30μm 線型批量測試。公司“壺關（一期）年產4000 萬千米金剛線項目”處於建設中，預計2024 年上半年釋放產能，新的生產線將採用一機16 線及一機20 線。2023 年年末公司金剛線產能規模已達6000 萬千米，2024 年公司全年金剛線目標出貨規模達1 億千米以上。此外，公司將加快推進鎢絲金剛線的研發及擴產，預計2024 年鎢絲金剛線出貨量佔總出貨量的20%以上。
硅片切割加工服務：已落地產能38GW，規劃產能達102GW。2023 年公司硅片切割加工服務業務實現收入17.19 億元，同比增長84.99%，毛利率爲43.01%，同比-2.44pct。光伏硅片切割加工服務的核心邏輯是“專業化分工+客戶輕資產&客戶風險轉移”，有望發展成爲市場主流趨勢。公司具備“設備+耗材+工藝”等核心競爭力，在大尺寸、薄片化、細線化等方面具備業內領先的技術優勢。2023 年公司硅片切割加工服務產能規模已達38GW，全年有效出貨約25.5GW。客戶方面，公司已與通威股份、京運通、雙良節能、美科股份、英發睿能、陽光能源、華耀光電、潤陽光伏等光伏企業建立了長期合作關係。2024 年1 月，“宜賓（一期）25GW 光伏大硅片項目”首批已投產，預計將於2024 年6 月達產。2024 年，公司全年目標出貨50GW。
創新業務：碳化硅切割場景快速滲透，訂單穩步增長。公司創新業務實現營業收入2.52 億元，同比增長60.71%，毛利率爲56.63%，同比+2.22pct。截至2023 年12 月31 日，公司創新業務設備類產品在手訂單合計金額1.00 億元（含稅），同比增長36.99%。公司推出的碳化硅金剛線切片機已形成批量訂單，覆蓋行業新增金剛線切片產能絕大部分份額，其中8 寸碳化硅金剛線切片機已得到行業頭部客戶驗證與認可並形成訂單。公司預計2024 年內將向市場推廣12寸硅半導體切片機。
投資建議：基於目前光伏行業階段性、結構性產能過剩，產業鏈價格以及開工率波動下行，行業利潤空間壓縮，我們預計2024 年行業將出現產能出清，而高測具備強阿爾法，有望在產能出清後獲取更大的份額、盈利也有望觸底回升，因此我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤9.7、12.5、15.3 億元，對應PE 爲11、9、7X。公司是光伏切割領域龍頭，金剛線和切片代工規劃產能翻倍增長，維持“買入”評級。
風險提示：硅片擴產不及預期、硅片價格下降、公司產能擴產不及預期。