事件：公司於3 月22 日發佈2023 年度報告，2023 年公司實現營收1862.69億元，同比增長7.68%；歸母淨利潤82.50 億元，同比增長35.98%；實現扣非歸母淨利潤62.33 億元，同比增長2.73%；實現基本每股收益0.38 元，同比顯著增長35.71%。整體看2023 年公司海外核心銅鈷礦產能集中釋放疊加順週期銅價向上彈性，躋身世界級銅鈷及多品種金屬資源開發礦企。
TFM 礦權益金影響出清,產能優勢加速釋放。根據公司披露的年度主要產品產量情況，2023 全年公司實現銅金屬產量約41.95 萬噸，同比大幅增長51%；鈷金屬產量約5.55 萬噸，同比大幅增長174%；黃金產量約1.88 萬盎司，同比增長16%；其餘多品種金屬均有產量小幅增長。公司在剛果金核心礦山TFM、KFM 項目建設及投產進展迅速，2023 年內，KFM 銅鈷礦一期項目已建設完成，順利投產並達到設計產能；TFM 混合礦三條生產線均已完成建設，同時該礦權益金事宜圓滿解決，意味着公司在剛果金佈局的兩座世界級巨礦均進入產能釋放期，未來伴隨TFM 礦運行產線達產以及KFM 礦產能的進一步釋放，公司銅鈷金屬產量增量可期，有望進一步實現利潤增厚。
處置澳洲NPM 銅金礦；優化調整公司資本分配效率。公司於2023 年12月公告，公司將其所持CMOC Mining Pty Lt 之100%股權、全資子公司洛鉬控股所持CMOMetals Holding Limited 之100%股權分別作價7.56 億美元、1 美元轉讓予無關聯第三方Evolution Mining Limited，其中CMOC Mining擁有NPM 銅金礦80%的權益，同時負責運營NPM 銅金礦。此次資產出售有助於降低集團資產負債率並提升資本分配效率，聚焦集團發展優先事項。
全球庫存相對低位疊加礦端供給與冶煉產能增長“雙降速”；順週期銅價表現有望進一步夯實公司盈利能力。供需看，供給端增速的確定性放緩帶來銅基本面進一步強化，銅礦產出與電解銅產出增速不匹配或將加速銅礦緊缺來臨，礦端原料不足的矛盾或倒逼2024 年電解銅產出增速下降；需求端，未來在中國電力基建、光伏、新能源充電樁普及等消費場景帶動下，銅金屬消費量或將維持高位，進一步強化銅供需矛盾。庫存端持續維持低位疊加聯儲局降息預期，貨幣政策轉向落地可期，看好順週期銅價表現，預計公司將充分受益於銅價向上彈性與銅鈷板塊高業務集中度，進一步夯實盈利能力。
投資建議：TFM 混合礦、KFM 銅鈷礦山產能持續放量，疊加聯儲局降息預期下銅礦供給收緊帶來銅價中樞上移，公司盈利能力大幅提升。預計24-26年營收爲1975.0/2072.9/2169.4 億元，歸母淨利潤爲100.1/110.0/121.9億元，對應PE 水平爲16.9/15.4/13.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：礦山爬產不及預期風險，聯儲局超預期緊縮風險等。