投資要點
業績概覽
2023 年中信證券實現營業收入600.7 億元，同比下滑7.8%；歸母淨利潤197.2 億元，同比減少7.5%,業績整體符合預期；加權平均淨資產收益率7.81%，同比減少0.86pct。分業務條線來看，2023 年經紀、投行、資管、利息、投資淨收入同比增速分別爲-8%/-27%/-10%/-31%/24%，佔營業總收入比重分別爲17%/10%/16%/7%/36%。
代銷業務收入逆勢增長
2023 年中信證券實現經紀業務淨收入102.2 億，同比減少8%，降幅較前三季度縮窄。代買業務方面，淨收入同比下滑12%。财富管理方面，2023 年公司代銷業務表現亮眼，收入逆勢增長1%。截至23Q4 末，中信證券代銷股+混公募基金保有規模1,469 億元，排名第8，較23Q3 末提升一名。截至2023 年末，託管客戶資產規模保持10 萬億級，境外高淨值客戶規模增加，财富管理產品銷售收入同比翻倍增長。展望未來，2024 年2、3 月日均股基成交額同比增長，市場活躍度有提升趨勢，利於公司發揮代買及代銷優勢。
投行收入承壓趨勢顯現
2023 年中信證券實現投行業務淨收入62.9 億元，同比減少27%，降幅較前三季度擴大。2023 年公司境內股權、債權承銷規模分別爲2,779/19,100 億元，市佔率爲24.5%/14.1%，均排名行業第一。展望未來，截至2024 年3 月15 日，中信證券股權承銷規模（wind 口徑）同比下降89%，預計受股權承銷規模收縮影響，全年投行業務壓力相對較大，尤其是上半年降幅較高。
公募表現優於券商資管
2023 年中信證券實現資管業務淨收入98.5 億元，同比下降10%。公募基金方面，淨收入同比下滑3%，根據wind 數據，截至2023 年末，華夏基金公募管理規模爲13,149 億元，排名行業第二。券商資管方面，淨收入同比下滑29%，主要是因爲管理規模較2022 年末繼續下降 18%至13,885 億元。
盈利預測與估值
在收緊IPO 與再融資、嚴把上市公司入口關的情況下，預計公司投行業務收入有一定壓力，但其他業務保持穩健增長。預計2024-2026 年歸母淨利潤增速爲6%/12%/12%，對應BPS 爲19.20/20.31/21.55 元每股。給予公司2024 年1.5 倍PB，對應目標價28.80 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟大幅下行；交投活躍度大幅回落；市場改革進度不及預期。