2023 年業績超出我們預期
公司公佈2023 年全年業績：收入42.01 億港元，同比-6.5%；歸母淨利潤3.47 億港元，同比+15.9%。其中2H23 收入22.94 億港元，同比+3.6%；歸母淨利潤2.28 億港元，同比+74.5%。公司業績高於我們預期，主要因2H23 毛利率恢復超預期，同比+8.5ppt。此外，2023 年全年公司每股分紅16.68 港仙，對應派息率50%、股息率11%。
運動面料表現穩健，內衣面料受品牌去庫影響。分產品看，2023 年面料、織帶、蕾絲收入分別同比-4.0%/-14.7%/-14.8%至33.01 億/8.34 億/0.65 億港元，佔收入的比例分別爲78.6%/19.9%/1.5%。面料中，2023 年內衣面料收入同比-13.2%至11.21 億港元，主要受海外品牌客戶去庫存影響；運動服裝面料收入同比+1.6%至21.80 億港元，其中2H23 收入同比+11.1%，主要得益於部分運動服裝品牌客戶補庫，銷售訂單改善。
2H23 毛利率快速提升，帶動整體盈利能力改善。2023 年公司毛利率同比+4.97ppt 至23.9%，其中2H23 同比+8.49ppt 至26.3%，得益於公司持續提效、原材料成本回落、2H23 訂單快速恢復等。期內公司銷售/管理費用率分別同比+0.27ppt/+0.82ppt 至4.3%/7.2%，管理費用主要源自員工福利增加和規模經濟減弱。財務費用率由於期內市場借貸利率上升，同比+1.07ppt至2.8%。總體而言，2023 年公司歸母淨利率同比+1.60ppt 至8.3%。
運營穩健，現金流和債務結構大幅優化。2023 年公司應收賬款週轉天數同比-0.6 天至60.5 天；存貨同比-11.2%至10.1 億港元，存貨週轉天數-7.5 天至122.4 天。2023 年公司經營活動現金流同比+29%至10.0 億港元，主要因淨利潤的大幅改善和對於應收賬款回款、存貨的良好控制。2023 年公司債務淨額同比-47%至5.0 億港元，淨資產負債率同比-15.0ppt 至15.0%。
發展趨勢
目前核心服裝品牌客戶已開始補庫，我們預計2024 年訂單有望逐步恢復。
利潤端，2H23 公司淨利率已恢復至10%，我們認爲24 年有望持續受益於規模增長帶來槓桿效應。
盈利預測與估值
考慮到客戶訂單自2H23 起開始改善，我們上調2024 年盈利預測3.1%至4.45 億港元，並引入2025 年盈利預測5.07 億港元，當前股價分別對應2024/2025 年3.6x/3.2x P/E，維持中性評級。考慮到行業估值中樞上移，我們上調目標價37.9%至1.71 港元，對應2024/2025 年4.0x/3.5x P/E，較當前股價有10.3%的上行空間。
風險
下游需求恢復不及預期、匯率波動、原材料價格上漲風險。