事項：
中信證券發佈2023 年年報，實現營業收入600.68 億元（YoY-7.7%），歸母淨利潤197.21 億元（YoY-7.5%）。總資產14534 億元，歸屬母公司淨資產2688億元。EPS（攤薄）1.33 元，BVPS 爲17.01 元。擬每10 股派發現金分紅4.75元（稅前），對應股利支付率35.70%。
平安觀點：
業績符合預期，整體凸顯韌性。在2023 年投資活躍度低迷、股權融資放緩的背景下，公司歸母淨利潤同比下滑7.5%，較爲穩健，其中23Q4 單季度營業收入143 億元（QoQ-0.3%），環比基本持平，淨利潤33 億元（QoQ-35%），預計系年末費用集中釋放影響。分業務來看，2023 年經紀/投行/資管/利息/自營/其他淨收入分別同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，佔比分別17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他業務收入下滑較多主要系大宗商品銷售業務影響，去除其他業務收入後，五大業務營收522.4 億元（YoY-3.6%），自營業務高增支撐營收保持穩健。費用端基本保持穩定，淨利潤率32.8%（YoY+0.1pct）。2023 年末槓桿倍數4.35 倍（YoY+0.3 倍），全年ROE 爲7.6%（YoY-1.7%）。
自營業務穩住業績基本盤。2023 年末自營規模7170 億元（YoY+18%），股債投資整體表現優於去年，測算自營投資收益率3.05%（YoY+0.15pct）。
但2023 年末淨穩定資金率124.86%（YoY-4.6pct），較爲緊張。據公司年報和Wind 披露的市場兩融餘額測算，2023 年末兩融業務市佔率7.0%（YoY+0.2pct）、穩中有增，但利息支出增加拖累利息淨收入表現。
機構經紀與產品代銷保持穩健。2023 年公司代理買賣證券淨收入59 億元（YoY-17%），同比降幅高於市場股基成交額。機構經紀與金融產品業務表現穩健、持續領先，交易席位租賃淨收入15 億元（YoY+14%）、金融產品代銷收入17 億元（YoY+0.6%），逆市實現正增。2023 年末非貨幣公募基金保有規模1902 億元（YoY+10%），託管客戶資產規模保持10 萬億級，同比增長4%。券商資管規模縮減影響資管收入，2023 年末券商資管規模13885 億元（YoY-18%），據年報，私募資管業務市場份額13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行業第一。子公司華夏基金總管理規模1.8 萬億元（YoY+6%），淨利潤20 億元（YoY-7%），利潤貢獻基本保持穩定。
投行業務承壓，但承銷規模仍排名行業第一。據Wind 上市日統計，2023 年公司IPO 承銷規模500 億元（YoY-67%），其中23Q4 單季度IPO 承銷額僅6 億元；再融資承銷規模受23Q1 表現較好拉動，全年再融資（配股+增發）承銷規模1956 億元（YoY+19%）；債券承銷規模1.86 萬億元（YoY+23%），增速與行業基本持平。儘管IPO 放緩拖累公司投行收入表現，但公司IPO、再融資、債券承銷規模仍保持全行業第一，領先優勢仍顯著。公司全年投行收入63 億元（YoY-27%），其中Q4 單季度投行收入10 億元（QoQ-28%）。
投資建議：公司多項業務領先優勢持續擴大，綜合服務能力和專業能力提高競爭壁壘。近期證券行業高質量發展導向明確，證監會等監管機構明確支持頭部金融機構做大做強，公司競爭優勢有望進一步提升，看好公司長期增長空間。但考慮到2024Q1權益市場波動劇烈，股權融資逆週期調節政策持續，下調公司24/25 年歸母淨利潤預測至203/223 億元（原預測爲221/243億元），新增26 年歸母淨利潤預測238 億元，對應同比變動+3%/+10%/+7%。公司目前股價對應2024 年PB 約1.14 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）資本市場改革進度不及預期；2）貨幣政策超預期收緊；3）宏觀經濟超預期下行影響市場風險偏好。