經營維持穩健，高股息價值凸顯
23 年公司營收804.2 億元，同比+2.2%；歸母淨利潤31.2 億元，同比+18.4%；對應23H2 營收395.1 億元，同比-2.4%；歸母淨利潤14.8 億元，同比+7.3%。
23 年公司經營維持穩健，乾脆面受益於性價比消費表現更優，茶和水業務於健康化趨勢下實現穩健增長，展望未來，公司於穩定的基本盤上積極拓展多品類、多場景，有望持續夯實市場份額；隨着成本壓力緩解、費用率有望保持穩定，公司利潤端亦有望進一步釋放彈性。近年來公司分紅比例均≥100%，高股息價值凸顯。我們預計24-26 年EPS 0.61/0.65/0.69 元，參考可比公司24 年PE 均值18x（Wind 一致預期），給予公司24 年18x PE，目標市值614 億人民幣（666 億港幣），目標價11.82 港幣，“買入”。
乾脆面表現更優，茶和水業務在健康化趨勢下穩健增長分業務看，23 年公司方便麪/飲料分部營收分別爲287.9/509.4 億元，同比-2.8%/+5.4%；對應23H2 營收14.8/24.3 億元，同比-7.7%/+1.2%。1）方便麪業務：23 年容器面/高價袋面/中價袋面/乾脆面及其他營收分別爲13.5/11.9/29.8/4.5 億元，同比+0.1%/-6.6%/-3.6%/+28.8%，應對休閒場景的乾脆面表現更優。2）飲料業務：23 年茶/水/果汁/碳酸及其他營收分別爲20.1/53.8/71.5/183.6 億元，同比+7.0%/+9.8%/+4.5%/+2.9%；即飲茶板塊，公司緊握無糖趨勢、並對核心產品進行包裝和口味換新。
成本下行貢獻利潤增長，23 年公司EBIT 率同比+0.9pct 至5.9%據Wind ， 23H2 棕櫚油/PET 樹脂/ 麪粉的國內平均價格同比分別-14.4%/-11.3%/-4.1%，原材料價格下行爲公司GPM 提供正向貢獻。23 年公司整體GPM 同比+1.3pct 至30.4%，其中23H2 同比+0.5pct 至30.4%。
分部門看，23 年方便麪/飲品毛利率同比+3.1/+0.2pct 至27.0%/32.1%。23年銷售費用率同比+0.9pct 至22.2%（23H2 同比+1.1pct 至22.4%）；23 年管理費用率同比+0.2pct 至3.3%（23H2 同比+0.2pct 至3.3%），費用率小幅增加。利潤端，23 年公司EBIT 率同比+0.9pct 至5.9%，其中方便麪分部EBIT 率同比+3.4pct 至8.8%，飲品分部EBIT 率同比-0.5pct 至4.1%。
分紅比例有望維持高位，維持“買入”評級
公司21-23 年分紅比例爲166%/195%/100%，股息率具備較強的投資吸引力。考慮24 年消費需求仍處穩步復甦中，我們調整盈利預測，預計24-25年EPS 0.61/0.65 元（前次0.76/0.88 元），引入26 年EPS 0.69 元，給予目標價11.82 港幣（前次15.40 港幣），維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭激化；2）食品安全問題；3）成本緩解較慢；4）天氣不利因素。