事件描述
3 月26 日，公司披露2023 年年度業績，2023 年，公司實現收入249.70 億元，同比下降10.1%，實現歸母淨利潤45.57 億元，同比下降0.1%，基本每股收益3.03 元/股，同比下降0.3%。公司董事會建議派發末期股息每股1.08 港元，連同中期股息每股0.95港元，2023 年合計派息2.03 港元/股，2023 全年派息率60.3%。
事件點評
2023H2 營收降幅環比改善，2023 年歸母淨利潤同比基本持平。營收端，2023 年，公司實現收入249.70 億元，其中2023H1、2023H2 實現收入115.62、134.08 億元，同比下降14.9%、5.5%。量價拆分看，2023H1 美元計產品單價同比下降1%，人民幣計產品單價增長5%，銷售數量同比下降19.0%。2023 年，美元計產品單價同比增長1%，人民幣計產品單價增長5%，銷售數量同比下降14%-15%。業績端，2023 年，公司實現歸母淨利潤45.57 億元，同比下降0.1%，其中2023H1、2023H2 實現歸母淨利潤21.27、24.30 億元，同比下降10.1%、增長10.7%，2023 年，公司業績端表現好於收入端，主因銷售毛利率同比提升，政府補助和利息收入增加，有效稅率下降。2023 年，海外工廠成衣產能佔比由46%提升至53%，其中柬埔寨工廠成衣產能佔比由22%提升至26%。
2023 年運動服飾仍爲公司基本盤，內衣產品收入高增。分產品看，2023 年，運動服飾、休閒服飾、內衣服飾、其他針織品分別實現收入180.32、56.73、10.67、1.99 億元，同比下降13.6%、1.4%、增長30.2%、下降41.6%，收入佔比分別爲72.2%、22.7%、4.3%、0.8%。運動服飾收入下降主因來自歐洲和美國市場運動服飾訂單需求下降，休閒服飾收入下降主要系日本市場和其它市場休閒服飾需求減少，內衣服飾收入增長主因日本市場和其它市場內衣服裝需求增加，其它針織品收入下降主因公司已停止生產和銷售口罩產品。
2023 年國內市場收入微增，歐美市場需求降幅較大。分市場看，2023 年，中國大陸、歐盟、美國、日本、其它區域分別實現收入71.24、50.27、38.80、36.76、52.63億元，同比增長0.7%、-19.1%、-20.4%、-6.4%、-7.6%，收入佔比分別爲28.5%、20.1%、15.5%、14.7%、21.1%。
2023 年核心客戶優衣庫營收同比正增長，國內運動品牌客戶收入佔比同比提升。分客戶看，2023 年，公司四大核心客戶收入佔比下滑2.4pct 至79.6%，耐克、優衣庫、阿迪達斯、彪馬分別實現收入76.97、60.02、36.92、24.91 億元，同比下降10.8%、增長2.9%、下降24.1%、下降28.1%，收入佔比分別爲30.8%、24.0%、14.8%、10.0%。國內運動品牌客戶收入合計佔比超過11.0%，同比提升2pct。
2023H2 毛利率環比繼續改善，存貨週轉天數維持正常水平。盈利能力方面，2023年，公司毛利率同比提升2.2pct 至24.3%，主因：1）2023H2 產能利用率同比提升；2）海外新工廠運行效率逐步提高，新員工聘用人數進一步增加，海外工廠的盈利貢獻上升。
其中，2023H1 毛利率同比下滑0.2pct 至22.4%，2023H2 毛利率同比提升4.3pct 至25.8%。
期間費用率方面，公司費用率同比提升1.0pct 至9.6%，其中銷售、管理、財務費用率分別爲0.7%、7.5%、1.4%，同比變化分別爲-0.1pct、+0.5pct、+0.6pct。疊加其它收入及收益佔收入比重同比提升2.5pct（主要爲利息收入、政府補助增加）、有效稅率同比下滑4.5pct 至8.8%、匯兌收益下降，綜合影響下，2023 年，公司歸母淨利潤率同比提升1.9pct至18.3%，其中2023H1 歸母淨利潤率同比提升1.0pct 至18.4%，2023H2 歸母淨利潤率同比提升2.6pct 至18.1%。存貨方面，截至2023 年末，公司存貨爲61.25 億元，同比下降2.2%，存貨週轉天數120 天，同比增加11 天，處於歷史正常區間。
投資建議
2023 年下半年，公司營收端降幅收窄，雖恢復力度不及市場預期，但伴隨海外工廠效率提升、產能利用率回升，銷售毛利率環比繼續改善。2023 年，公司在綠色生產、產品多元化、訂單快速響應及交付方面均有進一步提升，中長期看，公司面料成衣縱向一體化核心競爭優勢不改，產品多元化佈局有望繼續提升客戶份額且豐富客戶矩陣，海外成衣產能比重增加有望帶動盈利水平持續提升。我們預計公司2024-2026 年每股收益分別爲3.59、4.13 和4.68 元，3 月26 日收盤價對應公司2024-2026 年PE 分別爲16.6、14.5、12.8 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示
國內市場訂單不及預期；匯率大幅波動；海外棉花價格大幅波動。