事件：中信證券公佈2023 年報，與業績快報一致。1）2023 年公司實現營業收入600.7 億元/yoy-7.7%，歸母利潤197.2 億元/yoy-7.5%。加權ROE 7.81%/yoy-0.86pct。2）單季度看，4Q23 營收143 億/yoy-7%/qoq+0%，歸母利潤33 億/yoy-30%/qoq-35%。3）2023 年分紅計劃：每股派息0.475 元，現金分紅比例36.7%。
收入拆分：投行、淨利息業務爲公司營收主拖累，投資業務爲唯一正增業務：2023 年淨投資224 億/yoy+21%，經紀收入102 億/yoy-8%，投行收入63 億/yoy-27%；淨利息40.3 億/yoy-31%，主因利息成本增加：2023 年負債成本4.55%/yoy+1.2pct；資管收入98 億/yoy-10%。收入結構看，淨投資佔比41%、經紀佔比19%、資管佔比18%、投行佔比12%、淨利息佔比7%。
經營槓桿：監管優化風控指標標準背景下，公司經營槓桿上限有望打開。2023 年末公司總資產1.45 萬億/yoy+11.17%；經營槓桿4.35 倍，較年初增0.29 倍。2023 年11 月證監會優化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優質證券公司的資本約束，2024 年3月《關於加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中提及“適度拓寬優質機構資本空間”，公司槓桿上限有望進一步提升。
投資業務：唯一正增業務，金融投資資產規模同比增近2 成雙位數擴張。2023 年末投資類資產7485 億元，較年初+17.4%，投資類槓桿2.78 倍，較年初增0.26 倍；2023 年淨投資收入224 億/yoy+21%，測算得投資收益率4.13%/yoy+1.24pct，其中子公司金石投資營收19 億/yoy+43%，淨利潤11 億/yoy+81%。
投行業務：維持股債雙冠，股權融資市佔率近3 成。根據wind，公司從2021 年以來股權、債券承銷規模始終行業第一的地位，按發行日口徑，2023 年公司IPO 規模500 億元，市佔率14%，再融資規模1200 億元，市佔率30.4%，股權融資市佔率達28.5%；債承規模1.91 萬億，市佔率14%，均排名行業第一。受市場景氣度及監管逆週期調節股權融資影響，23 年公司IPO 規模同比降超6 成導致投行業務收入承壓。
資管業務：收入同比下滑一成，主要受券商資管規模下滑影響。券商資管業務方面，根據中基協，公司資產管理規模合計人民幣 13,885 億元/yoy-18%；公司私募資產管理業務（不包括養老業務、公募大集合產品以及資產證券化產品）市場份額 13.71%，排名行業第一。
公募基金方面，根據wind 統計，華夏基金23 年末非貨公募規模8181 億/較年初+16%，年初以來加大股票ETF 發行力度（23 年末華夏基金股票ETF 規模較年初增45%，淨增988億），管理費率調降短期內對公司公募業務影響有限：23 年華夏基金營收73 億/yoy-2%，淨利潤20.1 億/yoy-7%。2023 年中信證券資管正式展業，將積極推進公募牌照申請。
投資分析意見：維持中信證券買入評級，重申首推組合。考慮到監管將繼續逆週期調節IPO節奏，我們下調市場A 股IPO 規模假設，從而下調盈利預測，新增26 年盈利預測，預計24-26E 歸母利潤182、196、207 億（原預測24-25E 220、256 億），同比分別-8%、+8%、+5%。當前收盤價對應24 年動態PB 1.10 倍。公司作爲機構業務優勢穩固、高槓杆的頭部券商，顯著受益監管優化風控指標；後續若市場延續回暖趨勢，市場ADT、兩融餘額將逐步改善，公司經紀、兩融業務有望貢獻業績彈性，維持買入評級。
風險提示：聯儲局大幅加息；流動性收緊，居民資金入市進程放緩；1/12，因保薦項目發行人業績大幅下滑，中信證券被證監會出具警示函，3/22 深交所公告，決定對聯綱光電保薦人中信證券啓動現場督導。