本報告導讀：
污水和供水業務量增價漲，經營穩健符合預期。2021-2023 年，公司連續三年每年穩定派息約15.8 億港元左右，高分紅預期穩定。
摘要：
維持“增持”評級 。根據經營數據，我們下調公司2024-2025、增加2026年預測淨利潤分別爲19.66（-10%）、20.40（-12%）、21.50 億元人民幣，對應EPS 分別爲0.20、0.20、0.21 元。我們重申，公司爲產能規模全國第一的水處理行業龍頭，污水和供水業務穩健增長；資本開支進入下行週期，現金流改善，穩定高分紅，高股息特徵明顯。有望迎來價值重估。
2023 年實現歸屬淨利潤人民幣18.96 億元，業績符合預期。1）2023 年公司實現營業收入245.19 億元，同比增長14%；歸屬淨利潤18.96 億元，同比增長60%。自2023 年1 月1 日起，公司綜合財務報表的呈列貨幣由港元更改爲人民幣。2）水處理服務營業收入增加，以及自2022 年下半年起並表北控城市資源集團，驅動公司收入穩步增長。3）2023 年公司綜合毛利率36.7%，較上年同期下降2.7pct，主要是由於並表北控城市資源所致。
經營穩健，污水和供水業務量增價漲。1）產能方面：截至2023 年底公司總共在手4396 萬噸/日水處理產能，污水、供水、再生水、海淡產能分別爲2486、1433、447、30 萬噸/日；其中已投運污水、供水、再生水、海淡產能分別爲1953、1119、245、30 萬噸/日。2）處置量價方面：公司2023年處置污水及再生水60.30 億噸，同比增長4%；中國大陸污水處理合同均價1.49 元/噸，2022 年1.47 元/噸；供水量23.1 億噸，同比增4%；中國大陸供水實際平均合同價格2.15 元/噸，2022 年2.13 元/噸；經營穩健，量增價漲符合預期。3）資本開支方面：公司2023 年實際資本開支68.3 億元，2022 年63.0 億元，資本開支略回升主要因爲從2022 年水廠建造受疫情的影響中全面恢復，預計公司未來資本開支下降趨勢不變。
高比例分紅，派息穩定。公司2023 年分紅總額達14.20 億元，同比增1.68%，現金分紅率75%。2021-2023 年，公司連續三年每年穩定派息約15.8 億港元左右，高分紅預期穩定。2023 年靜態股息率達8.83%，高股息特徵突出。
風險提示：投運項目運營情況低於預期、在手項目投產進度低於預期、新項目拓展低於預期、水價調整不及預期、分紅不及預期等。