本報告導讀：
公司23 年經調整歸母淨利潤2.94 億元，實現扭虧爲盈，主要由投資收益改善貢獻；保費較快增長，承保盈利穩健；科技輸出增長迅速，虛擬銀行進一步減虧。
摘要：
維持“增持” 評級，下調目標價29.88 港元/股，對應24年P/B爲2.0倍：公司23 年歸母淨利潤40.78 億元人民幣，其中剔除衆安國際轉爲合營公司後確認一次性投資收益37.84 億元的經調整歸母淨利潤爲2.94 億元，實現扭虧爲盈，主要得益於三方面：1）承保盈利能力小幅提升，23 年集團承保利潤13.10 億元人民幣，同比+1.7%；承保綜合成本率95.2%，同比提升1.0pt，主要爲消費金融承保盈利下降影響；2）投資端顯著改善，23 年投資收益49.61 億元人民幣，剔除一次性影響的投資收益爲11.77 億元，同比扭虧；集團總投資收益率1.9%，同比+2.9pt；淨投資收益率2.2%，同比-1.0pt；3）匯兌損益有所改善。
考慮到虛擬銀行和科技板塊均尚未實現盈利，下調2024-2026 年EPS爲0.91 (1.07,-15.4%)/1.07 (1.27,-15.6%)/1.20 元人民幣。考慮到虛擬銀行和科技板塊盈利進度低於預期，下調目標價至29.88 港元/股。
保費實現快速增長，承保盈利保持穩健：23 年保費收入295.01 億元人民幣，同比24.7%，其中數字生活和健康是保費的主要驅動力。1）健康生態保費同比9.2%，主要由付費用戶數同比提升23.6%帶來，新保保費貢獻52%，同比+10pt；承保綜合成本率87.2%，同比-1.4pt。
2）數字生活生態保費同比41.6%，主要由電商退運險和航旅業務貢獻，同比分別25.3%和89.0%；承保綜合成本率同比持平，爲99.5%。
3）消費金融生態保費同比+22.5%，受外部環境影響23 年消費金融綜合賠付率同比+19.9pt 至68.4%，但全年依然實現承保盈利，承保綜合成本率96.4%，同比+6.5pt。4）汽車金融生態保費同比+24.7%，其中家用車車險保費佔比高達94.5%，新能源車保費同比+196.1%；費用率大幅壓縮帶來承保綜合成本率-2.0pt 至97.4%。
科技輸出迅速擴張，虛擬銀行進一步減虧：1）23 年科技輸出收入8.29億元人民幣，同比40.0%，其中新簽約保險產業鏈客戶101 家，助力客戶數字化轉型；新籤銀行及券商客戶數12 家，提供通用軟件解決方案。2）衆安銀行淨收入3.66 億港元，同比42.9%，淨虧損率收窄85.6pt 至109.1%，受益於加息週期淨息差提升10bp 至1.94%。
催化劑：資本市場回暖。
風險提示：長端利率下行；美元升值下匯兌風險提升。