2023 年业绩符合我们预期

公司公布业绩：2023 年营收同比+46%至421 亿元，归母净利润同比406%至10.8 亿元，扣非净利润同比+464%至10.4 亿元。其中4Q23 营收同环比+78%/+7%至113 亿元，归母净利润环比+167%至4.25 亿元，扣非净利润环比+177%至4.04 亿元。符合我们预期。

发展趋势

规模效应释放与产品结构改善，推动盈利能力大幅提升。公司2023 年重卡销量同比+33%至12.8 万辆，毛利率同比+1.6pct 至7.8%，主系规模效应释放、产能利用率提升。4Q23 毛利率同环比+5.9pct/+2.8pct 至9.4%，大幅提升，我们认为主要得益于4Q23 公司天然气重卡、牵引车等高附加值高毛利产品上量。我们测算得到2023 年单车收入同比+3.1 万元至26.6 万元，单车归母净利润同比+6247 元至8472 元。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct 至1.1%/0.8%/1.4%/-0.5%，期间费用连续四年下行，彰显高效控费能力。

在手现金充沛，高分红回报股东。截至2023 年底，公司货币资金139 亿元，无有息负债。2023 年公司经营性现金流净额21.1 亿元，Capex 达5.0亿元，折旧摊销4.2 亿元。公司宣布每10 股派发现金股利4.62 元，合计5.4 亿元，现金分红比例达到50%、创历史新高。此前，公司发布《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，宣布公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。我们认为，公司在手现金充裕，重卡产能充足、短期大规模资本投入的可能性较低，具备高分红能力，在国企最新考核方式下具备高分红意愿，有望持续回报股东。

受益重卡行业向上周期延续，燃气车助力利润增长。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长20%至110 万辆，行业向上周期延续，公司作为重卡龙头持续收益，收入有望稳健增长。我们看好2024 年天然气重卡的结构性成长机会，公司去年以来持续发力燃气车，豪沃MAX/TH7 中高端产品销量快速提升，我们认为燃气车更高的单价与毛利率有望助力公司盈利能力再提升。我们认为2024年新能源重卡或将在政策驱动下放量，公司全面布局电动/混动/氢燃料电池三大技术路线，产品竞争力处于行业前列，新能源重卡业务有望增长。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.9倍2024 年P/E。我们维持目标价不变，对应15.4 倍2024 年P/E，较当前股价有19.2%的上行空间。

风险

重卡行业销量不及预期，市场竞争激烈，天然气重卡渗透率不及预期。