事件：中信證券公佈2023 年報，略好於業績快報。全年實現營收600.7億/yoy-7.7%；實現歸母淨利潤197.2 億/yoy-7.5%，其中4Q23 利潤33.1億/yoy-30%/qoq-35%；2023 年加權ROE 7.81%/yoy-0.86pct。
收入結構均衡，高基數下彰顯業績韌性。1）公司在相對高基數下利潤僅個位數下滑，展現出業績韌性（基數方面，2022 年，券商板塊淨利潤yoy-34% vs 中信證券yoy-8%），主因投資業務提供支撐。營收拆分：
2023 年經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲102.2、62.9、98.5、40.3、223.8 億元，收入佔比18.8%、11.6%、18.2%、7.4%、41.3%；分別同比-8%、-27%、-10%、-31%、+21%。2）4Q 單季利潤yoy-30%，主因市場股權融資規模大幅收緊、股指表現同比承壓，拖累單季業績；3）國際市場競爭力持續提升，子公司中信證券國際23 年實現淨利潤2.5 億美元/yoy+97%。
大投資業務收益率穩中有升，私募子公司業績亮眼。期末投資資產7485億/yoy+17%/環比微降，其中交易性股票2209 億/yoy+17%，交易性債券1731 億/yoy+26%，期末投資槓桿2.78x/yoy+0.27x；股權衍生品業務不斷深化產品創新，期末權益衍生工具名義本金6814 億元/yoy+34%；測算得2023 年投資收益率3.23%/yoy+0.3pct。私募子公司利潤顯著增長，23 年中信證券投資（另類投資子公司、科創板跟投主體）、金石投資（私募子公司）分別實現淨利潤11.4 、11.1 億元，分別同比-3%、+81%。
代銷收入逆市微增，經紀業務收入維持行業第一，财富管理轉型深化。23年證券經紀淨收入91.1 億/yoy-10%，經紀業務收入排名保持行業第一。
财富管理轉型深化：期末公司代銷收入16.9 億/yoy+1%，市場疲軟下仍有提升；非貨幣公募基金保有規模1902 億元，排名行業第一。客群數量持續增長：客戶數量累計達1420 萬戶/同比增超100 萬戶。
投行業務階段性承壓，但格局演變實則利於龍頭地位夯實。按發行日統計，23 年公司A 股IPO 承銷規模500 億 /yoy-60%，再融資承銷規模1408億 /yoy-28%。但公司市佔率持續領先，23 年A 股IPO 份額14.0%、A 股再融資份額29.3%、債券承銷份額14.1%，均位列行業第一；項目儲備方面，截至3/26，公司IPO、再融資在審家數82 家、60 家，大幅領先第二名（分別52、34 家）。嚴把發行上市准入關背景下，中介機構“看門人”責任將進一步壓實，利好專業能力突出和合規風控穩健的龍頭券商，長期看公司份額有望進一步提升。
華夏基金利潤微降，ETF 推動非貨AUM 增長16%；資管子公司開業，公募版圖持續擴張。23 年華夏基金（控股62.2%）實現營收73.3 億/yoy-2%，淨利潤20.1 億/yoy-7%，貢獻集團利潤佔比約6.3%。期末華夏基金非貨基AUM 8,743 億/同比+16%，排名行業第二；其中非貨ETF 規模增長1186 億/貢獻增量的106%。中信資管已於23 年11 月開業，各項工作穩步推進。
投資分析意見：我們判斷，未來證券行業的重要邊際變化在於格局演變，加快建設一流投行、供給側改革持續加速；公司作爲行業龍頭持續受益，維持“強烈推薦”評級。預計2024-2026E 中信證券歸母淨利潤分別爲201 億元、215 億元、235 億元，同比+2%、+7%、+9%。3/26 收盤價對應24-26E 動態PB 分別1.1、1.04、0.99x，動態PE 分別14.9、13.9、12.7x。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。