公司披露2023 年報，實現淨利潤245.66 億，同比-15.6%，ROE 爲10.8%，分紅比例44.3%持續提升。
負債端保費穩健增長，承保利潤同比下滑。2023 年公司實現原保險保費收入5,158.07 億，同比+6.3%，市場份額32.5%維持行業龍頭優勢；保險服務收入4,572.03 億，同比+7.7%，其中車險/非車險佔比爲61.7%/38.3%。受大災以及疫情防控轉段後出險率回歸常態等因素影響，2023 年公司實現承保利潤101.89 億，同比-29.1%；綜合成本率爲97.8%，同比+1.2pt，其中綜合賠付率70.6%，同比+1.2pt，綜合費用率27.2%，同比持平。
車險賠付率明顯抬升。2023 年公司實現車險保險服務收入2,821.17 億，同比+5.3%；承保利潤86.23 億，同比-41.1%。綜合成本率96.9%，同比+2.4pt，其中綜合賠付率70.4%，同比+2.1pt，主要是受社會交通出行恢復以及颱風、暴雨等大災影響；綜合費用率26.5%，同比+0.3pt，主要受新準則下保單獲取成本攤銷的影響。
非車險承保利潤改善，同比扭虧爲盈。2023 年公司實現非車險保險服務收入1,750.86 億，同比+11.9%；承保利潤15.66 億，同比扭虧；綜合成本率99.1%，同比-1.1pt。分險種來看：（1）農險保險服務收入同比+10.6%，承保利潤同比-16.1%；綜合成本率95.8%，同比+1.4pt，其中綜合賠付率80.3%，同比+2.2pt，主要受颱風、暴雨等大災影響；綜合費用率15.5%，同比-0.8pt；（2）意健險保險服務收入同比+23.8%，承保利潤大幅扭虧爲盈；綜合成本率97.7%，同比-2.8pt，其中綜合賠付率59.3%，同比+1.8pt，主要受就醫需求增加和跨省異地就醫直接結算政策深入推進等因素影響；綜合費用率38.4%，同比-4.6pt；（3）責任險保險服務收入同比+3.2%，承保虧損同比收窄；綜合成本率107.0%，同比-2.1pt，其中綜合賠付率73.6%，同比-3.0pt，綜合費用率33.4%，同比+0.9pt，主要是由於公司加大風險減量服務的前端資源投入，帶來後端賠付支出大幅下降；（4）企財險保險服務收入同比+5.1%，承保虧損同比略收窄；綜合成本率103.8%，同比-0.4pt，其中綜合賠付率76.2%，同比+0.3pt，綜合費用率27.6%，同比-0.7pt。
投資收益相對穩健，淨利潤下滑但分紅提升。1）2023 年末公司投資資產餘額6,007.11 億，較年初增長4.3%；總投資收益208.07 億，同比-1.6%；總投資收益率3.5%，同比-0.3pt，表現優於主要同業（中國平安3.0%、中國太平2.7%），主要是由於計入FVTPL 的權益資產和債券市值波動形成一定對沖，以及部分聯營公司及合營公司經營業績提升。2）2023 年公司實現淨利潤245.66 億，同比-15.6%；淨資產2,343.04 億，同比+5.7%；ROE 爲10.8%，每股分紅0.489 元 ，同比增長2.3%，分紅比例達44.3%。
維持“強烈推薦”評級。2023 年在車輛出行恢復、大災頻繁等不利影響下，公司車險和非車險COR 分別控制在97%和100%以內，實現了既定業務目標，彰顯了公司強大的業務品質管控和精細化管理能力。我們認爲公司作爲行業龍頭的優勢將持續凸顯，ROE 穩定、股息率較高，仍然具備長期投資價值。
考慮到會計準則切換，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲284/314/340 億元，對應增速+15%/+10%/+8%。當前公司估值對應24 年底淨資產0.83 倍，目標估值1 倍24 年底PB，目標價12.4 塊港幣，繼續維持“強烈推薦”。
風險提示：市場競爭加劇、監管政策變化、自然災害超預期、經濟復甦不及預期、汽車消費疲軟。