公司發佈2023 年報業績公告： 2023 年收入66.08 億元（YoY +4.5%，以下均爲同比），主要歸因於創新藥快速放量，創新藥收入47.56 億元（+15.2%），佔比達到72%，突破新高。研發、銷售、管理費用分別爲15.63 億元（-9.6%）、23.56 億元（-1.9%）、4.99 億元（+12.4%），費用率分別爲23.7%、35.7%、7.6%，穩中有降。歸母淨利潤7.15 億元（-23.2%），主要受投資金融資產公允價值變動影響。
神經領域受先必新降價影響，腫瘤自免收入穩健增長。分領域看：2023年神經系統領域收入19.69 億元（-13.1%），佔總收入29.8%，主要受先必新注射液醫保降價影響；腫瘤領域收入15.76 億元（+10.2%），佔比23.9%；自免領域收入14.15 億元（+10.5%），佔比21.4%，主要因爲艾得辛同比增長21%；其他領域收入約16.48 億元（+22.3%），佔比24.9%。
自研+BD 雙輪驅動，更多新藥步入收穫期。（1）腫瘤：根據公司2023年報，科賽拉用於二線化療的ES-SCLC 患者的NDA 已獲CDE 受理，在海南地產化已經獲批，將進一步降低生產成本；CMAB009 一線治療CRC 的上市申請已獲CDE 受理，有望成爲國內首家上市的西妥昔類EGFR 單抗；蘇維西塔單抗是首個申報PROC 適應症的新一代VEGF單抗；（2）非腫瘤：先必新舌下片年內有望年內獲批；達利雷生預計於今年Q3 遞交上市申請，用於治療失眠；ADC189 預計年內申報治療流感；樂德奇拜單抗（IL-4R）正在進行上市申請前溝通，擬治療AD。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.42/0.52/0.61元/股，公司創新轉型成功，給予2024 年25x PE，對應合理價值11.79港元/股（HKD/CNY=0.9），維持“買入”評級。
風險提示。研發失敗風險，產品銷售不及預期，市場競爭超預期等。